日元走势分化：兑美元走弱，兑欧元走强
日元兑美元汇率有所下跌，但兑欧元则持续走强。美国在外汇干预行动中，实际上仅扮演名义上的角色。
由于美国经济基本面强劲、资产吸引力强，叠加美联储持续加息的政策预期，美元持续受到市场资金的青睐。9月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要显示，今年年底再度上调联邦基金利率被视为合理的政策选项。期货市场数据显示，10月美联储加息的概率为19%，12月加息概率高达86%。市场参与者正密切关注美国通胀和就业等关键数据，每一项超预期的指标都会进一步推高市场对美联储收紧货币政策的预期。
而日本央行方面，市场预计10月加息概率仅为5%，12月加息概率为70%。普遍预期美日央行都将加息动作推迟至年末，这将继续维持美债与日债的收益率差距，支撑美元兑日元进一步上涨。利差交易的核心动力来自于不同国家债券收益率的差异，只要这一差距保持高位，资金将继续流向高收益资产。此外，美国在联合汇率干预中参与程度有限，美联储明确表示并未动用自有资金买入日元，仅作为财政部的执行代理。此前，美国财政部长斯科特·贝森特也曾表示，财政部仅在名义上参与外汇市场干预。
美日联合干预效果有限
华盛顿与东京方面似乎以口头干预的方式震慑市场投机资金，但实际干预压力主要由日本承担。在8月26日之前的一个月内，日本投入约975亿美元用于抛售美元、买入日元，创下阶段性新高。如果事实如此，对冲基金在沉寂两周后再度恢复日元净空头头寸就具备充分合理性。美日经济增长前景分化、美国债券收益率上升更快，都将推动美元继续走强。但需注意，大规模干预只能短期扰动汇率，难以彻底扭转由经济基本面主导的中长期趋势，干预效果往往会随着时间被市场逐步消化。
高油价持续压制日元基本面
布伦特原油价格迟迟未能跌破每桶100美元关口，同样给日元带来下行压力。一项行业调研显示，石油市场波动是日本企业面临的主要风险来源，持该观点的专家占比达37%；另有21%的专家认为汇率波动为主要威胁，19%的专家则认为日本央行加息是主要风险。由于日本高度依赖海外能源进口，高油价不仅推高国内输入性通胀，还会恶化贸易收支，从基本面层面持续压制日元表现。
套息交易逻辑转变，欧元承压拖累交叉盘
日元获得支撑的原因在于投资者对套息交易融资货币的选择发生变化，欧元正越来越多地成为融资货币。法国财政危机引发资本持续外流，欧元因此受到重创，欧元兑日元汇率已跌至去年11月以来最低水平。法国政界人士不断呼吁欧洲央行降息，严重打击市场对欧元的信心，这一幕与当年特朗普公开施压鲍威尔的情形颇为相似。欧元区本身是货币统一但财政分散的联盟，法国作为核心成员国爆发财政问题，市场担忧风险可能扩散至其他欧元区国家，进一步加剧欧元的抛售压力。
