日本迎来新任领导人之际，黄金价格首次突破每盎司4000美元大关，这一现象并非偶然。
出人意料获得自民党党魁提名的高市早苗（Sanae Takaichi）在财政与货币政策方面倾向“宽松”立场。她主张扩大经济刺激计划，并呼吁日本央行配合，避免过度加息。她的提名引发日元走弱，同时推高股市与债券收益率。
这一变化进一步推动了黄金今年的强劲上涨——上周一至周二金价再涨2.6%。显而易见，美国并非唯一面临‘巨额债务与民粹主义政治威胁法定货币与央行体系’的国家。
英国右翼政党“改革英国党”领导人奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）——该党近期在英国民调中领先——公开批评英国央行出售债券的行为，指出其带来的损失和利率上升正加重纳税人负担。
欧洲央行虽制度上保持高度独立，当前看似稳定，但未来面临的挑战可能加剧。法国在债务控制问题上陷入僵局，过去一年已更替四位总理；而在法国和德国，曾经主张退出欧元区的民粹主义政党在民调中也占据优势。
黄金的上涨过程可分为几个阶段。第一阶段始于2022年俄乌全面冲突爆发后，西方冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行及政府大量增持黄金以寻求“不会被冻结的资产”。
第二阶段开始于今年4月，美国总统特朗普重启贸易摩擦，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”以及“美元在全球体系中核心地位”的信心。
第三阶段始于8月底，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储仍释放出“降息以应对就业市场疲软”的信号。几天后，一贯主张降息的特朗普以“涉嫌虚假申报房产信息”为由试图解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），意图加强对货币政策的掌控。库克否认指控，目前仍保留职务。
当前黄金走势已显现出投机热潮的特征，华尔街称之为“贬值交易”。黄金本身不具备收益属性，因此无法判断每盎司4000美元是否合理。传统上，黄金的吸引力在于其避险功能——对冲地缘政治或经济动荡风险，或对美元等资产失去信心。
资产管理巨头城堡集团（Citadel）CEO肯·格里芬（Ken Griffin）本周早些时候提到美元今年以来的大幅贬值时表示：“全球各国政府、央行以及个人投资者如今都意识到，黄金的避险地位已堪比过去美元的地位。”
不过，布鲁金斯学会（Brookings Institution）的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）指出，自8月以来美元保持稳定，这意味着当前黄金上涨的主因是‘所有法定货币的信任度都在下滑’。
尽管各国情况各异，但日本、美国与西欧国家有一个显著共性：债务占GDP比例已接近或达到三位数。
判断债务是否可持续有一个基本公式：当债务平均利率低于名义GDP增长率时，债务占GDP比重趋于下降；反之则会上升。
2008年至2022年间，发达经济体债务大幅上升——先是应对全球金融危机，随后是新冠疫情冲击。但由于当时利率远低于名义GDP增速，债务的可持续性较强。
如今形势已发生变化。随着通胀回归，利率正逐步回升至历史正常水平。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字恶化——这三重打击正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿付成本将与经济增长率持平。若要避免债务膨胀，就必须在剔除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大幅削减支出或加税，但在政治上显然难以实现。
特朗普上任时，美国年度财政赤字占GDP约6%，累积债务占GDP接近100%，但他几乎未采取措施扭转这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，部分关税收入抵消了减税成本，但若最高法院裁定部分关税征收不合法，这部分收入可能消失。与此同时，民主党推动延长部分医疗补贴，导致政府面临停摆风险，特朗普与共和党对此似乎持开放态度。
特朗普认为存在更简便的赤字削减方式：促使美联储降息，从而降低债务利息成本。当央行政策重心从‘控通胀’转向‘配合财政部’时，这种现象被称为‘财政主导’，通常会引发通胀压力。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，尽管无法预测鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普有权提名部分委员，且他已明确表达立场。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向宽松政策，这将导致美元贬值、通胀预期上升，从而推高金价。
日本也面临“财政主导”的风险。新首相高市早苗支持前首相安倍晋三提出的“三支箭”经济政策：通过结构性改革提升竞争力，并配合财政与货币刺激。她曾公开表示日本央行加息“不明智”；尽管后来语气有所缓和，但她仍强调政府应主导经济与货币政策方向。
市场普遍预期日本央行行长植田和男将放缓加息步伐。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀水平显著高于疫情前。若屈从于政府压力，可能导致通胀进一步上升。
目前日本10年期国债收益率维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已大幅上升（尤其在高市早苗当选后），这一水平暗示，20年后日本10年期国债收益率可能突破4%。他表示，其他国家也出现类似趋势。
“市场在释放一个信号：‘你们最终将通过通胀来稀释债务——不是现在，而是长期如此。’”布鲁克斯说。
