伦敦白银市场因大规模逼空而陷入动荡，价格再度突破每盎司50美元大关，令人联想到上世纪80年代亨特兄弟试图操控市场的历史事件。
伦敦白银基准价格远超纽约市场，两者之间的价差已飙升至罕见水平。交易员表示，市场几乎完全丧失流动性，使得持有现货白银空头的投资者难以获取实物交割，并被迫支付高昂的展期成本。
此次逼空行情异常剧烈，部分交易员甚至争相为大额银条预订跨大西洋航班的货运舱位——这一昂贵的运输方式通常用于黄金运输，意在利用伦敦市场的高溢价获取利润。
交易员与分析人士指出，目前并无类似亨特兄弟的市场操控行为，他们认为价格飙升是多重因素共同作用的结果。然而，过去两天的市场波动与1980年的逼空事件存在诸多相似之处，甚至在某些方面更为极端。
“我从未见过如此局面。白银市场当前的表现堪称史无前例，”大宗商品对冲基金格陵兰投资管理公司（Greenland Investment Management）首席投资官安南特·贾蒂亚表示，“目前市场几乎没有流动性可言。”
一个多世纪以来，伦敦一直是贵金属交易的核心枢纽，全球白银基准价格由少数几家银行通过交易存放在伦敦周边金库中的银条来确定。每日结算时，安保严密的运输车辆穿梭于各大金库之间，完成实物交付。
近期价格暴涨主要受到投资者对黄金和白银的追捧推动，反映出市场对西方债务水平攀升和货币贬值风险的担忧——这一趋势在美国政府预算僵局和停摆风险加剧的背景下进一步升温。
但此次逼空也凸显了白银市场自身的结构性问题，包括印度市场近期需求激增、可供交易的银条库存减少，以及市场对美国可能加征白银关税的担忧。
白银市场依赖于伦敦金库中存放的数亿盎司白银来维持流动性。近年来，该库存持续下降：一方面由于矿山产量未能满足投资和工业需求，导致长期供需失衡；另一方面今年因关税担忧，大量白银被运往美国。
其结果是，自2021年中期以来，伦敦白银库存减少了三分之一。然而，其中相当一部分被交易所交易基金（ETF）持有。据彭博社估算，可用于市场流动的“自由白银”——主要由大型银行持有——已降至仅2亿盎司，较2019年中超过8.5亿盎司的历史高点下降了75%。
本月投资需求激增的同时，印度市场突然出现强劲买盘。道明证券分析师丹尼尔·加利指出，印度买家原本从香港采购白银，但在黄金周期间转向其他市场。印度一家ETF上周四甚至因国内白银短缺暂停新投资。
代表伦敦金银市场主要参与者的伦敦金银市场协会（LBMA）在一份声明中表示，其“已注意到白银市场的紧张状况，并正在密切监控相关发展”。
刷新历史纪录
过去两天，白银价格连续创下多项新纪录。
自1897年以来每日举行的伦敦白银定价拍卖上周五首次突破50美元关口。伦敦现货白银对纽约期货的溢价一度飙升至3美元，这一水平此前仅在亨特兄弟逼空期间出现过。伦敦白银的隔夜借贷成本年化涨幅超过100%，有资深交易员表示，该水平甚至超过了1980年逼空时期的历史峰值。
市场压力的另一表现是，伦敦白银的买卖价差从通常的每盎司约3美分扩大至每盎司20美分以上。
“银行之间不愿互相报价，导致报价区间异常宽泛，”前贵金属交易员、摩根大通董事总经理罗伯特·戈特利布表示，“这加剧了流动性危机。”
白银“登机”赴伦敦
1980年，交易所采取干预措施打破了亨特兄弟的逼空局面。纽约商品交易所和芝加哥期货交易所先后限制新头寸开立，只允许平仓操作，最终在1980年1月21日录得每盎司52.50美元的历史高点。
而当前的逼空行情则缺乏如此直接的解决方案。取而代之的是，只有更多白银流入伦敦市场才能缓解当前紧张局势——要么是ETF投资者或持有者出售白银，要么是交易员从其他地区空运银条至伦敦。
已有迹象表明，这一过程正在发生。
一家物流公司的高管透露，过去一周接到大量紧急请求，希望将白银从纽约商品交易所相关金库中取出并空运至伦敦。他估计，目前交易员正试图将1500万至3000万盎司白银从纽约运往伦敦。上周五，纽约商品交易所白银提取量创下四年多以来的最高纪录。
也有观点认为，白银可能开始从中国流出，尽管中国国内银价也低于伦敦价格，但由于其自身供应同样紧张，流出量可能有限。
“将实物白银运回伦敦将有助于市场恢复正常，”全球顶级贵金属精炼商MKS Pamp SA交易主管约瑟夫·斯特凡斯表示，“关键在于如何调动全球其他地区的白银库存，并将其运送至伦敦。”
尽管如此，部分交易员仍对从纽约出口白银持谨慎态度。物流流程复杂，尤其是在担忧政府停摆可能影响清关效率的情况下，任何延误都可能带来高昂成本。此外，市场仍在关注特朗普政府对白银进口关税的可能动向。
摩根士丹利策略师艾米·高尔表示：“若最终不对白银征收关税，或将缓解美国境内的买盘压力，并缓解伦敦市场的紧张局势。高价格往往能在短期内自我修正。”
