随着日本新首相的上任，黄金价格首次突破每盎司4000美元，这一现象背后并非偶然。
高市早苗（Sanae Takaichi）意外获得日本执政党自民党领袖提名，她在财政与货币政策上持宽松立场，主张加大经济刺激力度，并希望日本央行配合，避免过度加息。她的提名导致日元走弱，日本股市和债券收益率随之上升。
这一政治变动进一步推动了黄金价格的强劲上涨——上周一至周二金价再涨2.6%。这表明，美国并非唯一面临“巨额债务与民粹主义对法定货币及央行体系构成威胁”的国家。
此前，英国改革党领导人奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）批评英国央行出售债券的做法，指出其带来的亏损与利率上升压力正加重纳税人负担。目前改革党在英国民调中处于领先地位。
欧洲央行因制度设计保持高度独立性，短期内看似稳定，但未来面临的压力可能加剧。法国在债务控制方面陷入僵局，一年多时间已更换四位总理；同时，法国和德国的民粹政党在民意调查中也占据优势，这些政党曾主张退出欧元区。
黄金的上涨趋势经历了多个阶段。第一阶段始于2022年俄乌全面冲突爆发后，西方国家冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行开始大量增持黄金，以寻求不会被冻结的资产。
第二阶段从今年4月美国总统特朗普重启贸易战开始，此举削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”及“美元在全球金融体系中核心地位”的信心。
第三阶段始于8月底，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储仍释放出降息信号，以应对劳动力市场疲软。几天后，一贯主张降息的特朗普以“涉嫌虚假申报抵押贷款信息”为由试图解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），以加强对货币政策的干预。库克否认相关指控，并保留了职位。
如今，黄金价格已显现出投机热潮的特征，华尔街称之为“贬值交易”。由于黄金本身不产生收益，因此无法判断每盎司4000美元是否合理。传统上，黄金的核心价值在于其“避险属性”——可对冲地缘政治或经济动荡风险，也可作为对美元等资产信任下降的替代选择。
城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）近日指出，美元今年大幅贬值，他认为：“全球各国政府、央行与个人投资者现在意识到，黄金的避险价值已可媲美昔日的美元。”
然而，布鲁金斯学会（Brookings Institution）的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）指出，美元自8月以来保持稳定，这意味着黄金近期上涨的主因是全球对所有法定货币信任度的下降。
尽管各国情况各异，但日本、美国和西欧国家存在一个共同点：债务占GDP的比例接近或已超过100%。
判断债务是否可持续，有一个基本公式：当债务平均利率低于名义GDP增长率时，债务占GDP比例将趋于下降；反之，则比例将上升。
2008年至2022年，发达经济体债务大幅上升——先是应对全球金融危机，后是应对新冠疫情。但当时利率远低于名义GDP增长，因此债务可持续性较强。
如今情况已发生改变。随着通胀回归，利率正逐步恢复到历史正常水平。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字扩大——这三重打击正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿付成本将与经济增长率持平。若要避免债务激增，就必须在剔除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着需要大幅削减开支或提高税收，但政治上显然难以实现。
特朗普上任时，美国年度预算赤字占GDP约6%，债务占GDP接近100%，而他几乎未采取措施改变这一趋势。7月共和党签署的财政法案中，关税收入抵消了部分减税成本，但若最高法院裁定部分关税征收违法，这部分收入可能消失。与此同时，由于民主党要求延长部分医疗补贴，联邦政府面临停摆风险，特朗普与共和党对此持开放态度。
特朗普认为，降低赤字的更简单方式是让美联储降息，从而降低债务成本。当央行将政策重点从“控制通胀”转向“协助财政部”时，这种情况被称为“财政主导”，通常会引发通胀。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，尽管无法预测鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普拥有提名部分职位的权利，且已明确表达了自己的意图。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向整体宽松政策，这将导致美元贬值、通胀预期上升，黄金价格也将高于其他情景下的水平。
日本同样面临“财政主导”风险。新任首相高市早苗支持前首相安倍晋三的“三支箭”经济政策：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激。去年，她曾批评日本央行加息为“不明智之举”；尽管此后态度略有缓和，但她仍强调政府应“主导经济与货币政策方向”。
市场普遍预期日本央行行长植田和男将放缓加息节奏。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀率远高于疫情前水平。若屈从于政府压力，可能进一步推高通胀。
目前日本10年期国债收益率维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已大幅上升（尤其是在高市早苗当选后），这一趋势预示，20年后日本10年期国债收益率将可能超过4%。他表示，其他国家也出现了类似趋势。
“市场正在释放一个信号：‘你们最终将通过通胀稀释债务——不是现在，而是长期如此。’”布鲁克斯总结道。
