日本迎来新一任首相后，黄金价格首次突破每盎司4000美元，这并非偶然。
出人意料地获得自民党党魁提名的高市早苗，在财政与货币政策方面倾向“鸽派”立场。她主张加大经济刺激，并希望日本央行配合，避免过快加息。这一消息促使日元汇率走弱，同时带动股市上涨和债券收益率上升。
黄金在今年的强势上涨趋势也因此再添一把火——上周一至周二金价进一步上涨2.6%。显然，美国并非唯一一个面临“高债务与民粹主义威胁法定货币及央行独立性”的国家。
此前，英国右翼政党“改革英国党”领导人奈杰尔·法拉奇——该党目前在民调中领先——公开批评英国央行出售债券的做法，认为由此产生的损失和利率上行压力正由纳税人承担。
尽管欧洲央行制度上独立于政治，目前看似稳定，但未来可能面临越来越大的压力。法国在债务控制问题上陷入僵局，一年内已更换四位总理；而在法国和德国，曾主张放弃欧元的民粹主义政党目前在民意调查中也处于领先地位。
黄金的上涨可分为几个阶段。第一阶段始于2022年俄乌全面冲突爆发后，西方国家冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行和政府开始大量增持黄金以寻求“不会被冻结的资产”。
第二阶段始于今年4月，美国总统特朗普重启贸易战，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”及“美元在全球金融体系中核心地位”的信任。
第三阶段始于8月底，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储仍释放出降息信号，以应对就业市场疲软。几天后，一直主张降息的特朗普以“涉嫌虚假申报抵押贷款信息”为由解雇美联储理事莉萨·库克，试图加强对货币政策的干预。库克否认指控，并仍保留其职位。
当前黄金的上涨已显现出投机泡沫的特征，华尔街称之为“贬值交易”。黄金本身不带来收益，因此很难判断每盎司4000美元是否合理。传统上，黄金的吸引力在于其避险属性——用于对冲地缘政治或经济动荡风险，或对美元等其他资产的不信任。
城堡集团（Citadel）CEO肯·格里芬近日表示，随着美元大幅贬值，全球政府、央行及个人投资者现在开始认为：“如今，黄金的避险价值已堪比过去美元的地位。”
然而，布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯指出，美元自8月以来保持稳定，这意味着近期金价上涨的核心原因在于“所有法定货币的信任正在普遍下降”。
尽管各国情况各异，但日本、美国和西欧国家有一个共同点：债务占GDP的比例均已达到或接近三位数。
判断债务是否可持续，有一个简单公式：当债务平均利率低于名义GDP增长率（即包含通胀的增长）时，债务占GDP比重趋于下降；反之则会上升。
2008年至2022年，发达经济体债务大幅增加——先是应对全球金融危机，后又应对新冠疫情。但由于当时利率远低于名义GDP增长，债务的可持续性较强。
如今形势已变。随着通胀回归，利率正逐步恢复至历史正常水平。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、赤字扩大——这三重打击正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿还成本将与经济增长率持平。若要避免债务失控，就必须在剔除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大幅削减支出或提高税收，但政治上几乎难以实现。
特朗普上台时，美国年度预算赤字占GDP约6%，总债务占GDP近100%，而他几乎没有采取措施改变这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，关税收入确实部分抵消了减税影响，但如果最高法院裁定部分关税违法，这部分收入可能消失。与此同时，民主党推动延长部分医疗补贴导致政府停摆，特朗普和共和党对此持开放态度。
特朗普认为更简单的赤字削减方式是让美联储降息，从而降低债务成本。当央行将政策重心从控通胀转向协助财政部时，这种现象被称为“财政主导”，通常会引发通胀压力。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特表示，虽然无法预判鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普有权提名部分委员，且已明确表达其意图。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向宽松政策，这将导致美元贬值、通胀预期上升，黄金价格也将高于其他情境下的水平。
日本同样面临“财政主导”的风险。新任首相高市早苗支持安倍晋三的“三支箭”经济政策：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政和货币刺激。她曾公开批评日本央行加息为“不明智之举”；尽管后来语气有所缓和，但她仍强调政府应“主导货币政策方向”。
市场普遍预期日本央行行长植田和男将放缓加息节奏。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀率显著高于疫情前水平。若央行屈从政府压力，可能导致通胀进一步上升。
目前日本10年期国债收益率维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已大幅上升（尤其是在高市早苗当选后），这一水平暗示，20年后日本10年期国债收益率将超过4%。他表示，其他国家也出现了类似趋势。
“市场在发出一个信号：‘你们最终将通过通胀来稀释债务——不是现在，而是未来长期趋势。’”布鲁克斯说。
