随着日本新首相的上任，黄金价格首次突破每盎司4000美元大关。这一现象背后并非偶然。
出乎意料地获得自民党党魁提名的高市早苗，在财政与货币政策方面表现出“鸽派”倾向。她主张加强经济刺激措施，并希望日本央行配合，避免大幅加息。她的提名引发了日元汇率的下滑，同时推高了股市和债券收益率。
这一事件进一步推动了黄金价格的持续上涨——上周一至周二金价再上涨2.6%。显然，美国并非唯一一个面临“高额债务与民粹主义政治威胁法定货币及其发行机构”的国家。
此前，英国右翼政党“改革英国党”领导人奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）批评英国央行出售债券的做法，认为这导致了纳税人承担额外负担，并加剧了利率上升的压力。
尽管欧洲央行在制度上保持高度独立性，目前看来尚属稳定，但未来可能面临的挑战不容忽视。法国在债务控制方面陷入僵局，一年多时间里已更换四位总理；而在法国和德国，过去曾主张放弃欧元的民粹势力目前在民意调查中处于领先。
黄金的上涨过程可分为几个阶段。第一波上涨始于2022年俄乌冲突全面爆发后，西方国家冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行和政府开始大量增持黄金，以寻求不会被冻结的资产。
第二阶段发生在今年4月，美国总统特朗普重新挑起贸易战，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”及“美元在国际体系中的主导地位”的信心。
第三阶段始于8月下旬，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储仍释放出降息信号，以应对就业市场疲软。几天后，一贯主张降息的特朗普以“涉嫌虚假申报抵押贷款信息”为由解雇美联储理事莉萨·库克，试图加强对货币政策的干预。库克否认相关指控，并保留了职位。
当前黄金的上涨已显现出投机过热的特征，华尔街称之为“贬值交易”。由于黄金本身不具备收益功能，因此很难判断每盎司4000美元是否合理。传统上，黄金的吸引力在于其避险功能——对冲地缘政治或经济动荡风险，以及对美元等其他资产信任度下降。
城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）本周早些时候在谈及美元贬值时表示：“全球政府、央行及个人投资者现在认为：‘黄金的避险地位，如今已堪比过去美元的地位。’”
然而，布鲁金斯学会的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）指出，美元自8月以来保持稳定，这意味着近期黄金上涨的主因是‘所有法定货币的信用正在下降’。
尽管各国情况各异，但日本、美国和西欧国家存在一个共通点：债务占GDP的比例均已接近或超过100%。
判断债务可持续性的一个简单标准是：当平均债务利率低于名义GDP增长率时，债务占GDP比例趋于下降；而当利率高于名义增长率时，该比例则会上升。
2008年至2022年期间，发达经济体的债务水平大幅上升——先是应对全球金融危机，随后是新冠疫情。但当时利率远低于名义增长率，债务仍具有较高可持续性。
如今形势已发生变化。随着通胀回归，利率正逐步恢复到历史平均水平。
摩根士丹利在其最新报告中指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、赤字扩大——这三重打击正威胁着债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿还成本将与经济增长率持平。若要避免债务进一步膨胀，就必须在剔除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大规模削减支出或增税，但在政治层面几乎难以实现。
特朗普上任时，美国年度预算赤字占GDP比例约为6%，债务总额占GDP比例接近100%，但他几乎未采取措施扭转这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，关税收入抵消了部分减税成本，但若最高法院裁定部分关税违法，这部分收入可能消失。与此同时，由于民主党推动延长部分医疗补贴，联邦政府面临停摆风险，特朗普与共和党对此持开放态度。
特朗普认为有更简单的办法减少赤字：促使美联储降息，从而降低偿债成本。当央行将政策重心从控通胀转向支持财政时，这种情况被称为‘财政主导’，通常会导致通胀上升。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，尽管尚不确定鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普有权提名部分职位，且他已明确表达了立场。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向整体宽松政策，这将导致美元贬值、通胀预期上升，黄金价格也将高于其他情境下的水平。
日本也面临类似的“财政主导”风险。新任首相高市早苗支持前首相安倍晋三提出的“三支箭”战略：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激。去年，她曾批评日本央行加息为“愚蠢之举”；尽管近期语气有所缓和，但她仍强调政府应主导经济与货币政策方向。
市场普遍认为，日本央行行长植田和男将放缓加息节奏。但问题在于，与美国类似，日本目前的通胀水平明显高于疫情前。若央行屈从政府压力，可能导致通胀进一步上升。
日本10年期国债收益率目前维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已显著上升（尤其是在高市早苗当选后），这一水平暗示，20年后日本10年期国债收益率可能超过4%。他表示，其他国家也出现类似趋势。
“市场正在释放一个信号：‘你们最终将通过通胀来稀释债务——不是现在，而是长期如此。’”布鲁克斯总结道。
