石油与黄金的联动机制
黄金被视为优质的避险资产。在地缘政治风险上升阶段，黄金通常会迎来上涨行情，有助于投资者实现资产多元化配置与风险对冲。黄金兼具大宗商品与货币双重属性，其避险特性使其成为风险偏好下降时的重要投资标的。
石油是全球核心的大宗商品之一。作为顺周期、高波动性的资产，油价通常与经济增长趋势保持一致。石油价格波动不仅影响大宗商品市场，还可能波及整个金融市场。作为全球需求的重要风向标，油价走势往往与股市呈现同步变化；当石油需求上升，通常意味着经济向好。
不过，若行情由供给端冲击主导——如今年大部分时间的情况，例如伊朗遭遇袭击、霍尔木兹海峡一度封锁，油价上涨将加剧通胀压力，同时对股市形成拖累。
今年初，全球股市大幅下跌，很大程度上受到伊朗冲突引发的市场恐慌影响，油价的飙升进一步加剧了市场的不安情绪。
多数学术研究表明，石油与黄金之间存在一定的正向关联。具体而言，油价下跌通常伴随金价下行，反之亦然。但近年来，这种关系已经明显减弱。部分研究甚至认为二者之间不存在显著相关性。值得注意的是，现有研究尚未涵盖本轮伊朗冲突爆发后的最新市场数据。
美元是连接石油与黄金的关键变量。两种资产均以美元计价，从历史趋势来看，它们通常与美元呈反向关系。美元走强往往会对油价和金价形成下行压力；而美元走弱则可能推动两类资产价格上涨。美元与黄金之间的关系尤为复杂，受地缘政治、通胀预期、实际收益率、市场情绪等多重因素影响，同时也会受到矿产供给、回收金、首饰消费等传统供需因素的制约。
油价不再是金价的有效信号
黄金与石油的相关性具有动态性、非对称性和复杂性。回顾历史，二者曾在上世纪70、80年代呈现较强的正向联动，但如今这种关系已明显弱化。尽管油价波动仍会对金价产生一定影响，但其解释力已大幅下降。《社会经济危机下原油与黄金价格波动率及其相关性分析》一文指出，布伦特原油与黄金的相关性高于西德克萨斯轻质原油（WTI）与黄金的相关性，但总体而言，油价对金价的预测能力有限。
从长期来看，黄金与石油的3个月滚动相关系数波动剧烈。2022年乌克兰冲突爆发前后，二者的相关性一度处于高位。但随后逐步减弱，2023年下半年甚至转为负相关。在各国央行持续增持黄金的支撑下，金价突破2000美元/盎司，而此时油价波动趋于平缓，导致二者的滚动相关性阶段性转负。
布伦特原油与黄金的3个月滚动相关系数从3月1日的0.36，降至7月15日的-0.5。尽管美伊冲突升级推高了地缘政治风险并拉升油价，但相关系数的断崖式回落表明两类资产的联动关系已经瓦解。当前，二者仍维持弱负相关状态，滚动相关系数为-0.11。
若将观察周期缩短至一个月高频维度（见下方图表），可以发现部分交易日会对整体相关性格局产生显著影响。例如，3月初仅两个交易日就推动相关性转为负值。3月6日至3月11日，1个月滚动相关系数从0.24骤降至0.02，主要原因是3月9日布伦特原油单日上涨6.7%，而黄金价格却下跌0.6%。此后负相关持续强化，5月末一度达到-0.72的强负相关水平。近一个月，负相关有所缓和，8月末二者同步上涨，相关系数短暂翻正，但整体仍维持负相关。
另一种分析角度是计算1盎司黄金可兑换多少桶原油。
回顾过去50年，大多数时期1盎司黄金的购买力相当于10-30桶布伦特原油。
截至2026年8月4日，1盎司黄金约可兑换50桶布伦特原油。该比值在今年1月曾触及77桶，接近历史极值；上一次达到类似水平是在2020年4月新冠疫情期间，当时布伦特原油价格暴跌，该比值最高达到87桶。
我们认为，中东冲突升级推动美元走强，对黄金构成压制，股市下跌也促使投资者抛售黄金。与此同时，霍尔木兹海峡封锁、海湾地区原油产能中断推高了油价。不同危机环境下，石油与黄金的表现差异显著；当前油价已难以有效预判金价走势。因此，我们不建议将油价作为判断金价走势的主要依据。
错综复杂的多重影响因素
今年油价波动对美元及股市的影响远超以往。年初伊朗冲突爆发，美元成为市场首选避险资产，资金从黄金流向美元，导致金价下跌。中东局势引发金融市场恐慌，股市走低进一步加剧黄金抛售。
日元、瑞士法郎等传统避险资产也表现疲软。在本轮行情中，黄金更像是被投资者“提前兑现”的保险。即便美债市场走弱，美元仍保持强势；全球债券市场被滞胀预期主导。相较其他G10国家，美国政策利率预期虽未大幅上修，但美元依旧走强。伊朗遇袭后，市场下调美联储2026年底降息预期，降息幅度收窄至少25个基点，这对黄金形成利空。
当前市场环境与2022年有相似之处。2022年初金价约1800美元/盎司，受俄乌冲突影响，4月升至2000美元/盎司。随后美元走强削弱了黄金的避险属性，金价陷入震荡。直到2023年4月金价才重新站稳2000美元/盎司，主要得益于各国央行与零售投资者的持续买入。
2025年，黄金无疑是表现最佳的避险资产之一。近几个月，股市与黄金一度呈现正相关；3月2日该相关性短暂转负：中东冲突初期金价上涨，但次日美元主导市场交易，金价大幅回调。伊朗遇袭后首个交易日，美元与黄金的相关性一度转为正向。高风险环境下，美元与黄金同步上涨的现象并不罕见，代表投资者同时抢购两类避险资产。但此次黄金未能守住涨幅，难敌美元的强势。
若冲突进一步升级、油价继续走高，理论上可能重新激发黄金买盘；但参考乌克兰冲突的历史经验，这种买盘可能需要数月时间才会显现。
回到石油与黄金的关系：若中东局势缓和、海峡全面开放带动油价回落，黄金将摆脱高油价带来的间接压力。核心逻辑并非石油直接影响黄金，而是石油通过美元、实际收益率、股市等变量间接影响黄金价格。
