近期美债市场波动较大。周三美国CPI数据公布后，市场在5.3%附近出现国债买盘；随后亚洲交易时段，韩国股市率先下挫、拖累全球股市，避险资金进一步流入美债。过去几周，市场对美债的配置需求始终存在，但这股买盘并未明显推动收益率下行，原因在于国债期货的净空头头寸对冲了买盘力量。收益率回落的行情本应早已出现。
即便短期收益率有所回落，也不意味着债市已迎来结构性反转，10年期美债收益率跌破5%的可能性很低。周四发布的一系列经济数据对美债影响有限，但市场不应忽视基本面信号：初请失业金人数保持在低位，零售销售表现稳健，PPI通胀水平仍然居高不下。这些基本面因素可能成为新的定价依据，在未来几周直至美国中期选举前，推动长端收益率再次走高。尤其值得注意的是，美国两党目前都没有收紧财政赤字的政策打算，高通胀与高财政赤字这两大核心问题依然存在。
综合各项概率判断，长端美债的弱势格局仍有延续空间，10年期美债收益率有望回升至5.25%–5.5%区间。全球其他债市大概率跟随联动，利差可能出现幅度较小但方向一致的走阔。5.25%可视为收益率的均值回归水平；在债市持续弥漫恐慌情绪的背景下，美债10年期收益率甚至可能冲高至5.5%，并在高位维持数月之久，这一高利率环境或将延续至2027年第一季度。
在全球长端利率整体承压的大背景下，欧元区债券市场同样处于脆弱的平衡之中，市场关注点愈发转向内部，法国主权债务问题已成为左右欧债情绪的关键变量。
欧债市场虽呈现短暂企稳迹象，但当前定价水平依然潜藏风险。值得关注的变化是，法国10年期互换利差已从60个基点翻倍扩大至120个基点；法国相对德国的国债利差几乎触及欧元诞生以来的历史高点，甚至超过欧元正式启动前的水平。市场担忧的核心在于法国债务的长期走势，以及政策层面缺乏改善债务状况的决心，而2028年大选可能出现的政治选项，更加剧了市场的顾虑。
当前法国利差快速走阔，或许存在定价过度的情况。如果法国政坛出现向右转向，可能带来尚未被市场充分计入价格的尾部利好。意大利市场便是很好的参照：梅洛尼总理上任后，意大利国债利差持续稳步改善，且并未因法国债务风波受到明显拖累，意大利债市表现出较低的波动敏感度，这是一个积极信号。
法国利差此前的首轮大幅走阔，根源可追溯至2024年年中马克龙总统的大选博弈。当时市场一度平静，但潜在风险并未消除；此次利差飙升，则是原本存在的深层紧张局势被进一步放大。因此，法国债价确实可能出现超调，但整体债券市场仍处于高风险区间。与美国市场的逻辑相似，未来收益率继续走高的可能性完全可以预见。
