债市波动加剧，经济信号引关注
周三公布的数据显示，美国9月制造业与服务业PMI均超出市场预期，同时美联储在上周启动新一轮加息，引发市场强烈反应。2年期国债收益率一度升至4.945%，10年期收益率最高触及5.225%。
从近年来看，当前的收益率水平处于高位，但若将时间轴拉长，则并不罕见。上世纪90年代至2006年期间，10年期美债收益率平均为5.9%。随后多年低增长、低利率环境改变了公众对借贷成本的认知。如今，人工智能投资热潮推动经济扩张，资金争夺加剧，利率水平随之抬升。美国人口普查局最新数据显示，2025年居民实际收入中位数同比增长2.6%，达到87460美元，贫困率下降至10.2%。
财政赤字高悬，债务利息负担加重
当前经济的强劲，在很大程度上依赖于政府的巨额财政支出。特朗普政府两任期内推行的大规模减税政策，加上中东战事带来的支出增加，进一步扩大了财政缺口。美国国会预算办公室预计，今年联邦赤字将占GDP的6%以上。有分析指出，2025年通过的财税法案在未来十年将新增4.7万亿美元赤字，关税收入仅能抵消其中一小部分。
信贷市场整体宽松，美联储主席凯文?沃什（Kevin Warsh）表示，银行和金融机构的债券发行活跃，信贷利差维持低位，表明融资环境依然良好，这也是他支持继续加息的主要依据。随后，多位美联储官员，包括理事迈克尔?巴尔（Michael Barr）也表态称，未来仍有加息可能。
政策制定者分歧浮现
凯文?沃什将10年期国债收益率视为衡量经济的重要风向标。他在近期发布会上指出，该指标是“全球最重要的资产价格”，并强调美联储调整沟通机制的目的，是为了更准确地捕捉市场信号。他主张通过加息抑制通胀风险，但不希望引发经济衰退，“实现持续、稳定、长期的增长，才是我们的最终目标。”
财政部长斯科特?贝森特（ScottBessent）则持不同看法。他认为在市场失衡时，财政政策应积极介入。此前，他加大了对长期国债的回购力度，因察觉到市场存在过热迹象。在9月8日的一次活动中，贝森特表示：“均衡价格无法由我决定，但市场并不总是处于均衡状态。当出现偏离时，我的职责就是促使它回归正常。”
债务可持续性面临挑战
美国财政部需要不断滚动发行新债以偿还旧债，并满足巨额财政赤字的资金需求。市场普遍猜测，财政部或将减少长期国债发行，转而更多依赖短期国库券。然而，美联储持续上调短期利率，将直接推高政府的利息支出。联邦预算委员会测算，若10年期美债收益率长期维持在5%，将比国会预算办公室的基准预测高出80个基点；若该水平持续十年，年度利息支出将达2.7万亿美元，超过社保和医保的总支出。
高利率环境意味着美国经济必须长期保持较高增速，才有可能通过增长来缓解债务压力，而这一目标实现难度极大。国际货币基金组织测算，美国政府需要实现占GDP1%的基本财政盈余，才能使债务规模进入下降通道。此外，特朗普承诺，若共和党在中期选举中获胜，将向每位公民发放5000美元现金，财政紧缩的可能性微乎其微。
结语
无论政坛如何博弈，债券市场始终以价格反映现实。收益率的持续上升，正是市场对当前经济强劲、通胀顽固以及融资需求旺盛所作出的定价判断。即便政策制定者不愿接受这一现实，也必须正视债市传递出的信号。
10年期美债收益率日线图 来源：易汇通
北京时间9月25日17:23，10年期美债收益率报5.167%。
