（图1.全球黄金储备与外国官方持有的美国国债，数据截至2026年6月。）
黄金市值上升，非央行主导
2024年后，全球黄金储备市值迅速攀升，主要动力来自私营部门需求增长推动金价上涨，而非央行大规模购金。虽然各国央行在2022年大幅采购黄金，但此后购金量趋于稳定，未进一步增加。真正爆发式增长的是私人投资者的黄金需求，大量资金流入实物黄金ETF，带动金价持续上升。因此，2025年金价上涨是私人与官方共同作用的结果，单靠央行购金难以推高至该水平。
（图2.累计黄金购买量，数据截至2026年第二季度。）
统计口径差异造成错觉
“黄金市值超越美债”的误解，主要源于统计口径不同。黄金储备统计包含美国政府持有的黄金，而美债统计不包括美国本土及美联储持仓。美国是全球最大的黄金储备国，占总量的22%。剔除美国黄金后，2025年全球黄金储备市值减少0.8至1.1万亿美元。2025年底数据显示，包含美国的黄金储备为5.1万亿美元，剔除后降至4万亿美元，而外国官方持有的美债为3.9万亿美元。然而，这种“超越”主要由金价估值变化造成，而非央行持续增持黄金。至2026年6月，即便黄金实物数量略有增加，剔除美国后的黄金储备市值已被美债反超。
黄金储备多为历史库存
当前全球黄金储备中，大量为布雷顿森林体系时期积累的历史存量，与近年新增储备性质不同。尽管部分新兴市场央行自2008年起持续购金，但大部分黄金储备是在1971年布雷顿森林体系终结前积累的。相较之下，外国官方持有的美债多为2000年后购入。全球前五大黄金持有主体——美国、德国、意大利、法国、IMF——合计持有全球52%的黄金储备，但自1970年代后基本未新增大量黄金。这些国家也未大规模积累外汇储备，黄金在其国际储备中占比超过80%。若剔除这五大主体，其余国家的储备结构中，美债体量仍高于黄金。
（图3.调整后的全球黄金储备及外国持有的美国国债，不含美国、德国、法国、意大利和IMF）
新兴国家仍以美债为主力储备
截至2026年6月，剔除上述主体后，外国官方持有的美债规模仍比黄金储备高出约1万亿美元，尽管存在一定统计误差。IMF数据未完全涵盖2021年后部分官方购金，世界黄金协会的估算显示，官方购金总量高于IMF统计的全球黄金储备增量，存在部分未上报的购金行为。此外，部分海外官方投资者通过非美国托管机构持有美债，真实持仓可能高于TIC数据。即便将未统计的购金全部纳入计算，剔除五大主体后，境外官方持有的美债仍比黄金储备高出0.6万亿美元，表明“黄金替代美债”并不存在，美债仍是核心储备资产。
央行持续购金，但未放弃美债
报告也指出，自2008年起全球官方部门持续净购金，2022年后购金节奏加快，部分源于地缘政治因素，如金融制裁等，用于分散储备风险。尽管2021年后多个外汇储备大国为稳定本币抛售储备资产，2022年至2026年4月，境外官方投资者仍净买入近2000亿美元美债，表明美债仍是全球储备体系的重要组成部分。
结论
简单对比全球黄金储备市值与外国官方持有的美债规模，容易误导对黄金与美债在国际储备中地位的判断。这种“超越”主要由金价估值效应及少数国家历史黄金存量造成。2025年黄金市值短暂超越美债，是私人市场推高金价的账面变化，而非央行主动换仓的结果。老牌黄金持有国长期未新增购金，新兴国家仍以美债为核心储备，黄金仅作为避险补充。尽管央行逐步增配黄金，但美债仍是全球储备体系的核心资产。
附录：数据来源与估算方法
全球黄金储备数据来自IMF国际金融统计，外国官方持有的美债数据来自美国财政部TIC国际资本统计。本次估算剔除五大黄金持有主体后的外国官方美债持仓，计算方式为从外国官方美债总持仓中扣除IMF国际储备与外汇流动性数据库记录的法国、德国、意大利证券类外汇储备，并扣除TIC数据中各类国际、区域组织所持有的美债。该估算值可视为剔除美、德、法、意、IMF后外国官方美债持仓的下限。此外，主权财富基金等官方投资者未将黄金持仓上报为官方储备，也可能导致购金量被低估。
