2026年9月2日，瑞银中国互联网研究主管方锦聪在深圳举办的媒体分享会上披露了针对中国互联网行业的最新研究成果，一系列行业数据与趋势判断引发市场广泛关注。年初至今，中国互联网板块累计下跌幅度约20%，板块波动背后的资金动向、盈利预期变化、技术迭代影响成为本次分享的核心议题。
从外资持仓动向来看，此前对中国互联网板块维持低配的海外投资者，当前已经普遍将仓位回补至标配水平，这一变化反映出海外资金对板块中长期价值的认可正在逐步修复。但方锦聪同时指出，目前海外投资者对下半年国内宏观经济走势、互联网企业现金流稳定性仍然偏谨慎，仓位尚未进入超配区间，市场情绪的完全修复仍需更多基本面信号支撑。
盈利预期下调是今年互联网板块调整的核心原因之一。据方锦聪团队测算，国内主要互联网大厂的全年利润预期已经从年初的约6800亿元，降至8月的约6000亿元，累计下调幅度约11.8%。利润预期收缩的核心原因并非主营业务收入不及预期，而是企业端在AI领域的开支、用户推广投入、核心技术研发投入等方面的支出大幅提升，阶段性挤占了利润空间。从行业整体投入结构来看，今年前8个月国内互联网企业的AI相关投入同比增幅普遍超过40%，大部分企业都将AI作为未来3年的核心战略方向投入资源，短期利润承压也成为行业共识。
对于当前互联网企业集中布局的AI业务，方锦聪也给出了针对性判断：目前AI技术在互联网行业的降本效应已经显现，尤其是在广告内容生成、短剧内容生产等场景中，AI工具的应用能够帮助企业降低30%-50%的内容生产成本，降本效果十分显著。但与之相对的是，AI技术的转化创收能力目前仍然有限，大部分企业尚未探索出规模化的AI盈利模式，AI业务的营收贡献在整体营收中的占比普遍不足5%，对利润的正向拉动尚未形成规模效应，这也是当前市场对互联网企业AI投入性价比存在分歧的核心原因。
针对市场普遍关心的中美AI技术差距问题，方锦聪表示，当前中美两国在大模型能力上的差距已经缩窄至3到6个月，双方各有优势领域：
- 中国企业在AI应用落地与生态搭建层面处于领先位置，在消费端AI应用、产业互联网AI落地场景的探索进度快于美国，衍生出了AI导购、AI内容创作、AI企业服务等诸多特色化应用赛道，用户端的接受度与渗透率增长速度也高于全球平均水平；
- 美国企业则在基础大模型研发、AI核心硬件（如高端AI芯片）领域占据优势，上游技术壁垒更高，在全球AI底层技术供给端拥有更强的定价权，相关企业的技术研发投入规模也处于全球领先位置。
针对今年以来互联网行业出现的大厂与中小厂商估值分化现象，方锦聪认为其核心驱动因素是行业周期的阶段性特征：当前AI行业处于发展初期，上游算力、核心技术供给相对稀缺，定价权掌握在上游厂商手中，拥有上游技术储备的企业估值提升更为明显。随着未来3-5年上游AI产能逐步释放，算力供给紧张的局面将得到缓解，届时行业定价权或将重新回归到拥有庞大用户基础、丰富落地场景的下游互联网厂商手中，当下的估值分化局面也将随之得到修正。他同时提醒，投资者判断互联网企业价值时，需要兼顾短期投入压力与长期技术布局价值，避免过度关注短期利润波动而忽略企业的长期竞争力。
在细分赛道投资机会方面，方锦聪明确表示长期看好三大方向：
- 云厂商：AI算力需求的爆发将持续拉动云服务市场规模增长，头部云厂商具备算力调度、成本控制、客户资源等多重优势，有望率先受益于AI产业的发展红利，当前云厂商的AI相关订单同比增幅已经超过100%，业绩兑现的确定性较强；
- 大模型公司：具备核心技术研发能力、落地场景资源的大模型企业，将在未来的AI产业分工中占据核心位置，随着AI商业化进程加快，其业绩兑现速度也将逐步提升，尤其是面向垂直行业的大模型厂商，已经出现了多个千万级以上的付费订单，商业化落地进度超出市场预期；
- 线上游戏：游戏是AI技术落地最快的场景之一，AI技术能够帮助游戏厂商降低研发成本、提升玩家体验，同时游戏行业本身现金流稳定、用户付费意愿强，业绩确定性更高，今年以来头部游戏厂商的AI相关玩法上线后，用户付费率提升幅度普遍超过10%，对营收的拉动效应已经显现。
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