美国债市近期频现波动，10年期美债收益率周三（9月2日）攀升至2023年以来的最高水平，投资者面临的不确定因素依然存在。一方面，财政部计划实施债券回购操作，另一方面，美联储释放出可能加息的信号，与特朗普总统的期望形成冲突。
在持续的通胀压力、高达2万亿美元的联邦赤字以及超过40万亿美元的政府债务背景下，许多债券持有者对市场前景感到困惑。
别让短期波动干扰判断，先厘清是否发生根本性变化
纽约Cerity Partners合伙人兼机构咨询投资主管伊恩·托纳(Ian Toner)指出："过滤市场噪音是投资中最难做到的事情之一。"他建议那些因新闻头条而调整资产配置的投资者，首先要判断经济或市场是否发生了长期结构性变化，还是仅仅是对短期事件的反应。他表示："大多数新闻具有短期性，而投资组合应着眼于长期。这种交汇点在心理上极具挑战，但对成功投资至关重要。"
理财顾问与投资专家表示，投资者仍有多样化选择来应对债市的不确定性，无需仓促做出可能带来风险的决策。
收益率上升并非全然不利：债券仍有配置价值
目前整个收益率曲线均呈现上升趋势。尽管特朗普政府试图维持稳定，但市场仍可能受到冲击。然而，对于长期持有者而言，更高的收益率可能意味着更可观的未来回报。丹佛Empower首席投资策略师玛尔塔·诺顿(Marta Norton)表示："我认为这预示着未来收益的改善，因为整体债券市场收益率已显著提升。我不认为债券已经失去价值。虽然它们不再具备过去几十年的有利环境，但在投资者的资产配置中依然占有一席之地。"
构建多样化的到期结构：涵盖短至中长期期限
托纳指出，只要投资者在固定收益资产上实施分散策略，大多数不确定性最终会趋于明朗。
专家建议，一个多元化的债券组合可以包括iShares核心美国综合债券ETF(AGG)等宽基市场ETF、短久期ETF、通胀保值国债(TIPS)、公司债以及部分浮动利率债券。
需要指出的是，AGG自2020年以来经历了显著下跌，即便计入票息再投资，也出现较大亏损。原因在于疫情时期的低利率环境逆转后，收益率持续上升，导致债券价格回落。AGG对国债的高配置比例（约45%）也可能继续带来压力。不过，当前较高的收益率水平，使得AGG应对价格波动的能力比利率接近零时更强。
一些市场人士警告称，在政府债务与抗通胀政策不确定性持续的背景下，持有国债久期敞口可能面临风险，短期内利率仍有上升空间。越来越多投资者正转向超短期债券ETF，据晨星数据显示，这类基金在7月吸引了128亿美元资金流入。金融策略师指出，这些基金相比货币市场基金或共同基金能提供略高的收益率，风险也仅略有增加。PIMCO低久期基金(PTLDX)是短期债券ETF的另一个选择，其久期范围为1至3年，调整后费率为0.46%。
在较长的期限段上，债券策略师正从更广泛的市场中寻找优势品种。费城Wescott金融咨询集团首席投资官马克·麦卡伦(Mark McCarron)偏好持有3至5年或更短期限的债券，他表示："在通胀和赤字得到控制之前，债券收益率可能还会继续攀升。我们倾向于保持高质量、短久期和受保护的配置。"
芝加哥Arena私人财富首席投资官兼财富联席主管埃里克·克拉茨(Erik Kratz)则持续买入5至7年期美国国债，目前收益率处于4.51%至4.63%区间。他表示："这属于一个不错的折中区间。"
关注公司债与浮动利率产品的机会
克拉茨表示，他也在增持高质量公司债，目标收益率在5%及以上。他认为，相比国债，这类债券提供了风险可控的收益机会。对于优先级债券，他则在寻找收益率超过6%的投资标的。
康涅狄格州斯坦福Steward Partners旗下Reservoir Road财富管理公司合伙人兼董事总经理肯·罗班(Ken Roban)表示，他正在配置较短期限的公司债。他使用主动管理型ETF，如Dimensional短久期固定收益ETF(DFSD)，该基金净费率为0.16%，截至7月31日持有1593只债券。罗班还青睐Neuberger Berman短久期收益ETF(NBSD)，净费率为0.35%，截至8月31日持有1104只债券。尽管目前他仍专注于短期公司债，但他表示正在考虑转向更长期限的策略。他指出："我正在等待美国政府出现财政约束的迹象，这是我密切关注的指标。"
克拉茨也在关注短期浮动利率债券的投资机会，这类债券在利率上升时会重新定价，为投资者带来更高收益。他重点关注由A级或更高评级发行人发行的优先债务。其策略是：锁定约5%的收益率六个月，若六个月后债券未到期或未被赎回，他可能在新的票息基础上获得6%的回报。他表示："对我来说，这种策略具有相当吸引力。"
通胀对冲工具：TIPS与黄金
罗班正开始为客户退休账户配置TIPS，并按照5至15年的到期期限构建阶梯式结构。他表示，如果通胀维持在3%至4%区间，这是一项不错的配置，因为TIPS能提供约2.4%的实际回报。此外，TIPS到期时将支付经通胀调整后的价格或原始本金中较高者，本金不会遭受损失。
另一种对冲通胀的工具是大宗商品，包括黄金。诺顿指出，关注财政政策和地缘政治的投资者，可以将债券配置的5%至10%分配给黄金。但需注意的是，黄金在去年并未如预期般发挥对冲作用，因此建议保持较低仓位。她表示："大宗商品具有不可预测性。"
减少债券配置但不宜全仓转为现金
加州比弗利山Elyxium Wealth创始合伙人兼首席投资官杰夫·莫蒂默(Jeff Mortimer)数月来持续减少债券持仓。他的公司正关注并购套利ETF和主动管理型并购套利基金等收益导向型投资。并购套利利用并购公告与完成之间的价差，提供与利率风险无关的回报。
据晨星介绍，这类策略在债券市场之外提供了类似债券的风险收益特征，"上行空间有限，类似债券票息，但若交易失败，下行风险可能显著放大"。
莫蒂默在近期的一篇社交媒体文章中写道："我们认为，长期债券牛市已经结束，投资策略应转向降低固定收益敞口、缩短久期，并扩展至其他资产类别，以应对不断上升的债务和利率风险。这些资产可能包括大宗商品和流动性另类投资。"
一些投资者可能考虑将债券全部转为现金，但麦卡伦建议避免这一做法，因为现金难以跑赢通胀。相反，他采取了更为平衡的策略。他表示："我们希望保留一定的久期配置，以获取收益并在经济放缓时保持组合的平衡，但你也不应过度延长久期。"
总结
面对收益率上行、财政赤字高企、政策方向不明朗的多重挑战，债市投资者正面临关键抉择。五位策略师的建议方向一致：不被短期新闻干扰，通过多元化固定收益配置、短久期策略、TIPS与黄金对冲手段，来应对市场的不确定性。
债券并未消亡，但过去轻松获利的时代已经结束。在通胀与财政赤字得到控制之前，保持谨慎、分散投资与灵活性，或许是穿越债市波动的最佳路径。
