美国债市近期频现波动，10年期美债收益率周三（9月2日）刷新2023年以来的高点，市场情绪持续受到扰动。一方面，财政部宣布债券回购计划；另一方面，美联储释放加息信号，与特朗普总统的期望形成冲突。
在通胀压力持续、联邦赤字逼近2万亿美元、政府债务总额突破40万亿美元的背景下，许多债券持有者对未来走势感到迷茫。
别让短期波动干扰判断，关注长期趋势
纽约Cerity Partners合伙人兼机构咨询投资主管伊恩·托纳(Ian Toner)指出："过滤短期噪音，是投资者最难做到的事情之一。"他建议那些因新闻头条而考虑调整资产配置的投资者，先冷静思考市场是否发生了根本性变化，还是仅仅是短期事件驱动。他表示："大多数新闻是短期的，而投资组合应着眼于长期。这一平衡点虽然情绪上难以把握，但对长期成功至关重要。"
多位理财顾问和投资专家表示，投资者仍有多种方式应对债市的不确定性，无需仓促做出可能带来风险的决策。
收益率上升未必是坏事：债券仍有配置价值
当前整个收益率曲线都在上移。尽管特朗普政府试图安抚市场，但收益率上升仍可能引发担忧。然而，对于长期投资者而言，更高的收益率可能意味着更好的未来回报。丹佛Empower首席投资策略师玛尔塔·诺顿(Marta Norton)表示："更高的收益率是积极信号，债券市场整体回报潜力提升。我不认为债券已经失去价值。它们可能不再像过去几十年那样具备优势，但依然是投资组合中的重要组成部分。"
构建多样化期限结构：从极短期到中长期布局
托纳强调，只要投资者在固定收益领域制定了分散化策略，大多数不确定性都会逐渐明朗。
专家建议，一个多元化的债券组合可以包括：iShares核心美国综合债券ETF(AGG)等宽基市场ETF、短久期债券ETF、通胀保值国债(TIPS)、公司债以及部分浮动利率债券。
需要指出的是，AGG自2020年以来经历了显著回撤，即使考虑票息再投资，也出现较大亏损。原因在于疫情后利率环境逆转，收益率持续上升导致债券价格下跌。AGG中约45%为国债，这在当前环境下可能继续面临压力。不过，随着收益率走高，AGG抵御波动的能力已比低利率时期增强。
市场部分人士警告称，在政府债务和抗通胀政策前景不明朗的情况下，持有久期敞口可能面临风险。晨星数据显示，7月超短期债券ETF流入资金达128亿美元。金融策略师指出，这类基金相比货币市场基金，提供略高的收益率，风险也仅略高。例如PIMCO低久期基金(PTLDX)，久期区间为1至3年，调整后费率为0.46%。
在更长期限方面，债券策略师正寻找市场中的结构性机会。费城Wescott金融咨询集团首席投资官马克·麦卡伦(Mark McCarron)倾向于持有3至5年或更短期限的债券，他表示："在通胀和赤字问题解决之前，收益率可能继续攀升。我们更偏好高质量、短久期和具备保护性的债券。"
芝加哥Arena私人财富首席投资官兼财富联席主管埃里克·克拉茨(Erik Kratz)则关注5至7年期国债，收益率在4.51%至4.63%之间。他表示："这属于一个较理想的中间区间。"
公司债与浮动利率债券的投资机会
克拉茨表示，他也在配置高质量公司债，目标是收益率5%及以上的产品。他认为，相比国债，这类债券提供了“风险可控的回报机会”。对于优先债，他则寻找收益率在6%以上的机会。
康涅狄格州斯坦福Steward Partners旗下Reservoir Road财富管理公司合伙人兼董事总经理肯·罗班(Ken Roban)则偏好短期公司债。他使用主动管理型ETF，如Dimensional短久期固定收益ETF(DFSD)，净费率为0.16%，截至7月31日持仓达1593只债券。罗班也看好Neuberger Berman短久期收益ETF(NBSD)，净费率为0.35%，截至8月31日持仓为1104只。尽管目前仍聚焦于短期公司债，但他表示正在考虑转向更长期限的策略。他补充道："我正在观察美国政府是否有财政自律的迹象，这是我要持续关注的重点。"
克拉茨同时关注短期浮动利率债的机会。这类债券在利率上升时会重新定价，为投资者带来更高收益。他主要选择评级为A及以上、发行人为优质企业的优先债务。他的策略是锁定约5%的收益率六个月，若债券未被赎回，六个月后可能获得6%的新票息。他表示："这种回报结构对我来说非常有吸引力。"
通胀对冲工具：TIPS与黄金
罗班开始为客户的退休账户配置TIPS，构建5至15年到期期限的阶梯式结构。他表示："若通胀维持在3%至4%区间，TIPS提供了约2.4%的实际回报。到期时，投资者将获得通胀调整后的价格或原始本金中的较高者，本金不会低于初始值。"
另一种通胀对冲选择是大宗商品，包括黄金。诺顿建议，对财政政策和地缘政治风险敏感的投资者，可以将债券配置的5%至10%分配给黄金。但她也提醒，黄金在去年并未发挥预期的对冲作用，因此应保持轻仓。她表示："大宗商品具有不确定性。"
不看好债券也别急于转为现金
加州比弗利山Elyxium Wealth创始合伙人兼首席投资官杰夫·莫蒂默(Jeff Mortimer)数月来逐步减持债券，转而关注并购套利ETF和主动管理型并购套利基金等替代性收益策略。这类策略利用并购交易宣布与完成之间的价差，提供与利率无关的回报。
晨星数据显示，并购套利策略在固定收益之外提供了类似债券的风险回报特征，即"上行空间有限，类似于债券票息，但若交易失败，可能面临较大亏损"。
莫蒂默在其社交平台上写道："我们认为长期债券牛市已结束，投资策略应转向减少固定收益敞口、缩短久期，并分散到其他资产类别，以应对不断上升的债务和利率风险。这些资产类别可包括大宗商品和流动性另类投资。"
部分投资者可能倾向于将债券全部转换为现金，但麦卡伦建议避免这样做，因为现金难以跑赢通胀。他采取了更为平衡的策略。他表示："我们希望保留一定久期以获取收益，并在经济放缓时维持组合稳定性，但也不愿承担过长的久期风险。"
结语
面对收益率上行、财政赤字高企和政策不确定性的三重挑战，债市投资者正面临关键抉择。五位策略师的建议不谋而合：避免被短期新闻左右，通过多元化固定收益组合、短久期策略、TIPS与黄金对冲等方式，应对市场不确定性。
债券未必已成过去式，但那种“躺赢”的时代确实已经结束。在通胀和赤字问题缓解之前，保持谨慎、分散配置、灵活应对，或许才是穿越债市波动的最佳路径。
