Kpler和Goldman Sachs数据显示，8月中旬波斯湾石油出口已回升至约1500-1600万桶/日，仍较战前水平低约700-800万桶/日，但较3月低谷高出500-600万桶/日。
所谓“船对船转运”是指海湾国家利用穿梭油轮将原油运送至海峡外的安全水域，并在海上与买方油轮完成过驳操作。
船对船转运：绕开霍尔木兹的“接力运输”
中东产油国正在通过船对船转运等灵活手段，在霍尔木兹海峡持续受到威胁的背景下维持原油出口。
根据Kpler和Goldman Sachs数据，8月中旬波斯湾石油出口已回升至约1500-1600万桶/日。这一水平虽仍低于战前700-800万桶/日，但已较3月的低点高出500-600万桶/日，显示出物流体系的快速适应能力。
船对船转运实质上是一种“接力运输”模式：海湾国家（尤其是科威特、卡塔尔、阿联酋和沙特）调动国有或高运费雇佣的穿梭油轮，承担穿越海峡高风险区域的任务，将原油运至阿曼湾安全水域，再与大型买方油轮进行海上过驳。
国有石油公司更倾向于采用此类方式，因其船队与保险机制更为灵活，而国际商业船东通常规避进入高风险区域。许多穿梭油轮采取“黑暗航行”（关闭AIS信号），以降低被追踪和攻击的可能性。
该模式已逐渐由应急手段转变为常规物流方案。阿联酋率先启动转运机制并实现较高出口水平，随后科威特与卡塔尔的出口恢复至战前约70%。目前每日约有700-1000万桶原油通过该方式运出，虽未达正常水平，但已显著缓解初期的中断担忧。
尽管船对船转运增加了装卸时间和运输成本，却有效规避了直接封锁风险，成为当前保障全球原油供应的重要机制。
市场定价预期中断将延续至2027年
高盛分析指出，船运商与产油国的快速调整表明，市场正在为供应中断持续至2027年进行定价，而非预期短期内解决。
专业承运商“黑暗航行”数量上升以及船对船转运活动频繁，说明各方已将冲突长期化纳入运营考量，实物市场围绕“部分封锁”状态重构贸易路线。“黑暗航行”现象也使实际流量测算更加复杂。
商业追踪机构与官方数据常存在显著差异：美国能源部长表示，美军已协助超过1500万桶原油及产品运出海峡，包括管道在内的区域总出口接近2000万桶/日，海峡7日移动平均流量超过800万桶/日；据称美军已有效控制霍尔木兹海峡大部分水域。
然而，独立航运分析机构基于可见信号和卫星图像的估算往往偏低，因为大量船只关闭应答器。这种数据差异本身也反映出市场对长期扰动的预期。
高盛等机构认为，即便中断持续，暗船与转运的增加也能抑制原油价格进一步上涨。
分析指出，在某些情境下，霍尔木兹流量到2027年可能仅恢复至战前40%-60%水平，导致全球原油市场维持供应缺口。
市场已从“是否完全关闭”的二元判断，转向“每天能通过多少桶、持续多久”的精细化定价，远期曲线因此保持紧俏态势。
炼油利润刷新纪录，供应瓶颈向下游转移
尽管原油流量有所恢复，但周末海峡附近的冲突仍推动WTI和布伦特周一上涨近3%。布伦特8月累计上涨约3%，WTI约1.4%。
分析人士指出，更严重的瓶颈已从原油供应向炼油环节转移。汽油、取暖油和柴油的炼油利润率（裂解价差）已攀升至历史高点。
美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲和亚洲中质馏分油利润也创历史新高。这主要源于多重因素叠加：霍尔木兹与红海航道受阻导致中东成品油出口大幅下降，海湾地区炼厂运行率显著下滑，俄罗斯炼厂持续遭受打击限制柴油供应，同时全球成品油库存处于低位。
原油可通过穿梭与转运逐步恢复，但成品油物流更为复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。供应瓶颈因此从“是否有原油”转向“能否及时炼制并运输成品油”。
美国正试图通过与委内瑞拉的相关协议增加额外原油供应，以缓解国内汽油价格压力，并计划提升本国炼厂运行率，以对冲全球成品油短缺。
短期内，炼油利润高企将激励全球可用炼能满负荷运转，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场的紧张局面可能持续更久，对终端燃料价格形成支撑。
布伦特原油：转运机制稳定供应预期，地缘风险溢价仍居高不下
船对船转运的广泛应用对布伦特原油价格产生了双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，有效缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的极端担忧，帮助布伦特原油在90美元/桶附近建立了阶段性平衡。
高盛指出，市场已从“短期供应冲击”的逻辑转向“中断持续至2027年”的长期定价框架，这意味着当前90美元/桶的价格水平可能被视为“新常态”而非临时风险溢价。
另一方面，船对船转运无法完全替代正常的海峡通行。现有流量仍较战前低700-800万桶/日，且转运涉及更高的运输成本、保险费用和时间延迟——这些成本最终将反映在油价中。
更重要的是，炼油利润率已攀升至历史高位，表明供应瓶颈已从原油可用性转向炼油能力，这意味着即便原油流量稳定，成品油供应仍可能紧张，对布伦特原油价格形成间接支撑。
周末海峡附近冲突推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，船对船转运的“稳定器”效应与地缘冲突的“风险溢价”效应相互博弈。若冲突进一步升级，布伦特原油期货可能向95-100美元/桶方向上行；若冲突维持当前烈度，油价可能在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润率和替代供应来源的演变将是决定油价中枢的关键变量。
（布伦特原油期货，来源：易汇通）
北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。
