2月18日周三，现货黄金在欧市早盘徘徊于4930美元附近，市场正面临关键抉择时刻。金价自此前高点5596.33美元回落之后，目前正处于4650.00美元至5100.00美元的震荡区间内，等待方向性突破。
MACD指标显示DIFF为76.99，DEA为107.41，MACD值为-60.84，均线呈现死叉形态，短期动能偏弱；RSI位于52左右，市场尚未出现明显超卖迹象，多空博弈仍在继续。
然而，市场的核心焦点正在发生转变。过去很长一段时间内，美国实际收益率被视为解读黄金价格走势的核心变量。其逻辑清晰：当实际收益率上升时，持有黄金这类无息资产的机会成本上升，资金倾向于转向有息资产，金价承压；反之，实际收益率下降则提升黄金的相对吸引力。这一机制在2018年至2022年的加息周期中表现得尤为明显。
但如今的宏观环境远比以往复杂。市场正面临多重风险叠加的局面：通胀黏性持续超出预期、全球主要经济体财政赤字扩大、主权债务集中发行压力上升、地缘政治冲突频繁，这些因素共同重塑着资产配置格局。
在这样的背景下，尽管实际收益率仍是影响金价的重要因素，但其对黄金价格的边际影响力已明显减弱。一个明显例证是，即便近期美债实际收益率出现阶段性回升，黄金也未像以往那样出现大幅下跌。这背后，究竟是谁在支撑金价？
隐性力量与结构性需求
如果说实际收益率主导的是黄金的边际定价，那么结构性需求则构成了金价的底部支撑。目前来看，支撑黄金价格的结构性力量主要体现在以下三个方面：
其一，全球主要央行仍在持续增持黄金储备。近年来，多个国家央行将黄金作为多元化储备配置的重要组成部分，显示出对黄金战略价值的长期认可。
其二，地缘政治紧张局势加剧，推动避险需求上升。无论是局部冲突还是大国博弈，都促使投资者寻求避险资产，而黄金作为传统避险工具，其吸引力不减。
其三，全球金融体系的不确定性增强，尤其是对主权货币信用的担忧，使得黄金作为“终极货币”的属性再次凸显。
尽管黄金当前展现出一定韧性，但并不意味着其完全免疫于宏观冲击。对交易者而言，最大的潜在风险在于实际收益率出现持续、快速的上升，同时伴随金融环境收紧与美元走强。若金价跌破4650.00美元的关键支撑位，可能引发更大规模的抛压，加速下行。
从上行风险来看，若通胀压力再度升温、美债收益率回落，或出现新的系统性风险事件，黄金的避险属性将再度被激活，叠加前期积累的多头动能，金价有望向上突破5100.00美元。
综合来看，当前黄金的定价机制已进入更加复杂的多维框架，短期方向选择或将临近。市场正站在新一轮趋势的临界点上。
