大趋势
下图展示了白银与标普500指数的比值走势，该比值进一步表明我们正站在一个以白银相对美股强势为标志的长期周期起点。尽管主流投资者仍倾向于相反方向的判断，但该图表清晰反映出，目前正处于资金向实物资产轮动的初始阶段。
黄金配置需求
全球最大的黄金ETF——GLD在上周四录得125亿美元的成交额，刷新历史第二高纪录。此前唯一一次达到该水平是在2013年。作为对比，今年4月黄金价格走强期间，该ETF单日成交额最高约为110亿美元。
当日GLD的交易量甚至超过了不少“科技七巨头”股票的成交水平，显示出黄金资产的配置热度正加速升温。
白银挤仓
目前COMEX监管仓库中的未被占用白银库存达到5.22亿盎司，接近此前创下的5.32亿盎司高点。关键在于其中有多少白银能够并且愿意被运送至伦敦市场——在当前供应偏紧与租赁利率大幅攀升的背景下，伦敦现货白银价格正持续出现罕见的溢价现象。
不过，任何大规模的跨洋调库行为都将受到美国对关键矿物进口审查的影响（覆盖白银及铂族金属）。一旦最终实施进口限制，白银的跨大西洋流动逻辑将发生转变，促使更多金属留存在美国本土，从而加剧其他地区供应紧张的局面。
白银库存ii
目前正有1500万至3000万盎司白银通过空运方式运往伦敦。与以往主要依赖成本更低的海运不同，当前空运的套利成本约为每盎司0.3美元。
问题在于，当前市场中可交割的头寸远高于上述运输规模，且交付链条中已出现部分信用等级较低的交易对手。
这意味着要么伦敦本地现货价格需向下靠拢期货价格，要么期货价格必须上行实现收敛——这种价格博弈极易引发±10%级别的剧烈波动。
多头警惕
原油市场动能持续走弱。全球最大独立石油贸易商Vitol已暂停在迪拜及北海窗口的采购操作，西非地区10月和11月的装船计划也出现现货积压。
越来越多的油轮被迫驶向公海形成浮动库存。除了实物市场的疲软信号，原油期货的期限结构也趋于扁平化。在整体资产市场近期普遍上涨的背景下，原油价格反弹仍显乏力。
短期内油价或可能重拾升势，但这一过程不会在短时间内完成。正如在牛市阶段我们需紧盯数据，在熊市周期中更应以客观数据为判断依据——如下图所示，当前量化指标并不支持积极看涨。
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