随着日本新首相的上任，黄金价格首次突破每盎司4000美元大关。这一现象绝非偶然。
出人意料获得日本执政党自民党党魁提名的高市早苗（Sanae Takaichi）在财政与货币政策上倾向于“鸽派”立场。她主张加大财政刺激力度，并希望日本央行配合，避免过快加息。这一提名消息公布后，日元汇率走低，日本股市与债券收益率随之上升。
这一事件为今年黄金价格的强劲上涨趋势再添一把火——上周一至周二金价进一步攀升2.6%。显然，美国并非唯一面临‘巨额债务与民粹政治冲击法定货币及央行信用’的国家。
上个月，英国右翼政党“改革英国党”（Reform UK）领导人奈杰尔·法拉奇（Nigel Farage）——该党目前在英国民调中占据领先地位——批评英国央行出售债券的决定，认为由此产生的亏损和利率压力正加重纳税人负担。
虽然欧洲央行因制度设计而相对独立，目前看似稳定，但未来可能面临的压力不容忽视。法国在债务控制问题上陷入僵局，刚刚经历一年多来第四位总理的更替；而在法国和德国，过去主张退出欧元区的民粹派政党如今也在民调中领先。
黄金价格的上涨可分为几个阶段。第一阶段始于2022年俄乌冲突全面爆发后，西方国家冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行和外国政府为寻求“不会被冻结的资产”而大量购入黄金。
第二阶段从今年4月开始，美国总统特朗普重启贸易战，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”及“美元核心地位”的信心。
第三阶段则从8月末开始，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储仍释放出降息以应对就业市场疲软的信号。几天后，一贯主张降息的特朗普以“涉嫌虚假申报抵押贷款信息”为由解雇美联储理事莉萨·库克（Lisa Cook），试图加强对货币政策的干预。库克否认指控，目前仍保有职位。
黄金的涨势已显现出投机狂热的特征，华尔街称之为“贬值交易”。由于黄金本身不产生收益，因此无法判断每盎司4000美元是否合理。传统上，黄金的核心吸引力在于其“避险属性”——即对冲地缘政治或经济动荡风险，或对冲对美元等其他资产的信用担忧。
资产管理公司城堡集团（Citadel）首席执行官肯·格里芬（Ken Griffin）近日指出，美元今年大幅贬值表明：“全球各国政府、央行与个人投资者现在普遍认为：‘黄金的避险地位，已堪比昔日的美元。’”
不过，布鲁金斯学会（Brookings Institution）的罗宾·布鲁克斯（Robin Brooks）指出，自8月以来美元保持稳定，这意味着黄金近期上涨的主要原因是‘所有法定货币的信任度都在下降’。
尽管各国情况各异，但日本、美国与西欧国家有一个共同点：债务占GDP的比例已经接近或达到三位数。
判断债务可持续性有一个基本公式：当债务平均利率低于名义GDP增长率（即未剔除通胀的增长）时，债务占GDP比例会下降；反之则会上升。
2008年至2022年，发达经济体债务大幅增长——先是应对全球金融危机，随后是应对新冠疫情。但由于当时利率远低于名义GDP增速，这些债务的可持续性相对较强。
如今形势已变。随着通胀回归，利率正逐步回升至历史正常水平。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字扩大——这三重压力正威胁着债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿还成本将与经济增长率持平。若想避免债务规模失控，就必须在剔除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大幅削减支出或提高税收，但在政治上几乎难以实现。
特朗普上任时，美国年度预算赤字占GDP比例约为6%，债务（历年赤字累积）接近GDP的100%。他几乎未采取措施扭转这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，关税收入抵消了部分减税成本，但如果最高法院裁定部分关税征收不合法，这部分收入将消失。与此同时，由于民主党要求延长部分医疗补贴，联邦政府陷入停摆，特朗普与共和党对此似乎持开放态度。
特朗普认为存在更简单的削减赤字方式：通过美联储降息来降低债务偿还成本。当央行将政策重点从‘控制通胀’转向‘协助财政部’时，这种现象被称为‘财政主导’，通常会引发通胀上升。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特（Seth Carpenter）表示，尽管无法预判鲍威尔卸任后美联储的走向，但“特朗普有权提名部分委员，且他已明确表达了自己的立场。”他指出，随着时间推移，美联储可能会逐步转向更宽松的政策，这将导致美元贬值、通胀预期上升，并推动金价高于其他情形下的水平。
日本也面临“财政主导”的潜在风险。新任首相高市早苗支持前首相安倍晋三的“三支箭”战略：通过结构性改革提升竞争力，并辅以财政与货币刺激。去年她曾批评日本央行加息为“愚蠢之举”；尽管后来语气有所缓和，但她仍坚持政府应“主导经济与货币政策方向”。
市场预期日本央行行长植田和男将放缓加息节奏。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀率远高于疫情前水平。若屈从于政府压力，可能加剧通胀上升。
目前日本10年期国债收益率维持在约1.6%的低位，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期国债收益率已大幅上升（特别是在高市早苗当选后），这一趋势暗示，20年后日本10年期国债收益率将超过4%。他表示，其他国家也出现了类似现象。
“市场正在传递一个信号：‘你们最终将通过通胀来稀释债务——不是现在，而是长期如此。’”布鲁克斯补充道。
