随着日本新首相的上任，黄金价格首次突破每盎司4000美元大关，这并非偶然。
出人意料地赢得自民党党魁提名的高市早苗，在财政与货币政策方面展现出宽松倾向。她主张加大经济刺激，并呼吁日本央行不要大幅加息。这一消息引发日元走弱，日本股市与债券收益率随之上升。
金价也借此契机进一步攀升，上周一至周二累计上涨2.6%。显然，美国并非唯一面临‘巨额债务与民粹政治冲击法定货币及其发行机构’挑战的国家。
上月，英国右翼政党“改革英国党”领导人奈杰尔·法拉奇——该党当前在英国民调中领先——公开批评英国央行出售债券的举措，认为这导致纳税人承担额外负担。
虽然欧洲央行因制度设计而保持高度独立，目前看似稳定，但未来可能面临更大政治压力。法国在债务控制问题上陷入僵局，一年内更换了四位总理；而在法国和德国，曾主张退出欧元区的民粹政党也在民意调查中占据优势。
黄金的上涨过程可划分为多个阶段。第一阶段始于2022年俄乌冲突全面爆发后，西方国家冻结俄罗斯外汇储备，促使各国央行开始大量购入黄金，以规避资产被冻结的风险。
第二阶段从今年4月开始，美国总统特朗普重启贸易战，削弱了市场对“美国作为全球经济稳定支柱”以及“美元在全球金融体系中核心地位”的信心。
第三阶段始于8月底，尽管通胀仍高于2%的目标，美联储仍释放出降息信号以应对就业市场疲软。几天后，一直主张降息的特朗普以“涉嫌虚报房地产贷款信息”为由解雇美联储理事莉萨·库克，试图加强对货币政策的影响力。库克否认相关指控，至今仍保有职位。
当前黄金走势已带有明显投机色彩，华尔街称之为“贬值押注”。黄金本身不具备收益属性，因此无法准确判断4000美元/盎司是否合理。传统上，黄金被视为避险资产，用于对冲地缘政治风险、经济波动或对美元等货币信任度下降。
城堡集团（Citadel）CEO肯·格里芬近日指出，美元今年大幅贬值后，全球政府、央行与投资者开始认为：“如今黄金的避险价值，已可媲美过去美元的地位。”
不过，布鲁金斯学会专家罗宾·布鲁克斯指出，自8月以来美元走势平稳，因此当前金价上涨的主要原因在于‘所有法定货币的信用基础都在减弱’。
尽管各国情况各异，但日本、美国与西欧国家存在一个共性：政府债务占GDP的比例已接近或超过100%。
判断债务可持续性有一个基本逻辑：当债务平均利率低于名义GDP增长率时，债务/GDP比例趋于下降；反之则会上升。
2008年至2022年间，发达国家债务大幅上升——先是为应对金融危机，随后是新冠疫情冲击。但当时利率远低于名义增长率，因此债务相对可控。
如今形势已发生变化。随着通胀回归，利率正逐步回升至历史平均水平。
摩根士丹利最新报告指出，在发达市场，“过去一年，名义增长放缓、债务成本上升、财政赤字扩大——这三重压力正威胁债务的可持续性。”报告预测，到2030年，平均债务偿付成本将与经济增长率持平。若想避免债务膨胀，必须在剔除利息支出后实现显著财政盈余——这意味着大幅削减开支或提高税收，但在政治层面几乎难以实现。
特朗普执政初期，美国年度预算赤字占GDP约6%，总债务接近GDP的100%，但他几乎未采取措施扭转这一趋势。7月共和党通过的财政法案中，部分减税成本被关税收入抵消，但若最高法院裁定这些关税不合法，这部分收入可能消失。与此同时，民主党推动延长部分医疗补贴导致政府停摆，特朗普与共和党对此态度开放。
特朗普认为，更简单的削减赤字方式是促使美联储降息，从而降低债务成本。当央行将政策重点从‘抑制通胀’转向‘服务财政部’时，这一现象被称为‘财政主导’，往往伴随通胀上升。
摩根士丹利首席全球经济学家塞思·卡彭特表示，尽管无法预测鲍威尔卸任后美联储的具体走向，但“特朗普拥有部分提名权，且已明确表达其政策偏好。”他指出，随着时间推移，美联储可能逐步转向更宽松的货币政策，这将导致美元贬值、通胀预期上升，金价也将高于其他情境下的水平。
日本同样面临“财政主导”的风险。新首相高市早苗支持安倍晋三提出的“三支箭”经济振兴计划：通过结构性改革增强竞争力，并配合财政与货币刺激手段。去年，她曾公开批评日本央行加息行为“不明智”；尽管近期语气有所缓和，但她仍强调政府应主导经济与货币政策方向。
市场普遍预期日本央行行长植田和男将放慢加息节奏。但问题在于，与美国类似，日本当前通胀水平明显高于疫情前。若央行屈从于政府压力，可能加剧通胀压力。
目前日本10年期国债收益率维持在约1.6%，但布鲁金斯学会的布鲁克斯指出，30年期收益率已显著上升（尤其在高市早苗当选后），这一走势表明，20年后日本10年期国债收益率或将突破4%。他补充称，其他国家也出现类似趋势。
“市场正在释放一个信号：‘你们最终将通过通胀来减轻债务——不是现在，而是长期如此。’”布鲁克斯总结道。
