2020 年的美股真可谓风云诡谲。
作为新冠疫情最严重、死亡人数最多的国家，美国的 GDP 正在以惊人的速度暴跌，但股市却大幅反弹。4 月以来，有 490 多家公司股价创下历史新高，其中特斯拉股价超过 1000 美元，成为全球市值最高的车企，就连创始人马斯克都表示看不懂。
日前又有一桩怪事发生，5 月底已经宣布破产的全球租车巨头赫兹（Hertz），突然宣布要发行 15 亿美元的新股了。
这搞得很多投资人一头雾水：美股还能有这样的玩法？
让 “ 狼王 ” 认栽的租车巨头
创立于 1918 年的赫兹（Hertz），至今已有百年历史，破产前它是美国第二大租车公司，拥有近 4 万员工，控制了美国 25% 的机场租车份额。
今年疫情爆发后，美国航空业停摆，商务和休闲旅行叫停，靠航空业 “ 吃饭 ” 的赫兹遭到重创——不仅二手车价格大跌，令赫兹车队价值急剧萎缩，机场租车服务的收入也几乎消失，到 3 月底帐上现金也只余 10 亿美元，几乎到了断血的边缘。
为了尽快摆脱财务危机，赫兹在 3 月份一次性裁掉了 1.2 万名员工，要求 4000 名员工休假，同时减少购置汽车并停止所有非必要开支，以此节省开支保存现金。
公司还与贷款机构展开谈判，希望债权人能同意它将债务延期。但谈判并不顺利，债权人拒绝延长宽免期，最终导致赫兹在 4 月份未能按时偿付已经到期的数笔大额租车款项，出现债务违约。
5 月 22 日，背负 190 亿美元巨额债务（大部分债务由其车辆的证券化组成）的赫兹不得不向特拉华州威尔明顿市的美国破产法院申请了第 11 章破产保护，成为疫情中破产的规模最大的企业。
破产时，赫兹租车的股价已经从 2 月 21 日的高点暴跌了 86%，25 亿美元的市值已经蒸发不见。
5 月 25 日赫兹停牌一天，5 月 26 日复牌，盘中一度跌至仅有 0.4 美元，几乎是在同时，赫兹也收到了纽约证券交易所的退市通知。
股价暴跌，又被要求退市，赫兹股票的持有人成了最大受害者，因为按照债权人优于股权人的原则，赫兹破产后，股东将无法获得赔偿。
而亏损最多的股东，竟然是素有 “ 华尔街狼王 ” 之称的卡尔伊坎（Carl Icahn）。
3 月美股大跌时，赫兹租车公司股价从 20 美元跌至 4 美元，伊坎认为这是白菜价抄底好股票的机会，大量吃进赫兹租车的股份（占比接近 39%），成为了公司第一大股东。
当赫兹提交破产申请后，卡尔 - 伊坎最终放弃了挽救公司的努力，在 5 月 26 日完全清算了其在赫兹股票中的头寸，认亏十几亿美金出局。
“ 破产股 ” 遭疯炒
让人跌破眼镜的是，就在 “ 华尔街狼王 ” 认栽离场、都以为赫兹租车已经彻底完蛋的时候，6 月 11 日，这家公司突然向特拉华州一家破产法院申请发行 2.478 亿新股，筹集 10 亿美元资金偿还债务。
出人意料的是，破产法院第二天居然同意了赫兹公司发新股还债的申请。见法院点头了，6 月 15 日，赫兹公司表示将再次出售 5 亿美元普通股，把增发规模提高到 15 亿美元。
原来申请破产后，这家公司的股票不仅没有跌到零，反而因为美联储的大放水以及大量散户的涌入而离奇大涨，由 5 月 22 日宣布破产当日的每股 0.56 美元，一路涨至 6 月 8 日的每股 5.53 美元，涨幅近 10 倍。
看到公司股票如此受欢迎，股价一路上涨，赫兹租车的管理层忽然脑洞大开，想用这个价格增发一些股票，发个几亿美金偿还一部分债务，而且说干就干，找到了投资银行 Jefferies（杰富瑞），商量起操持卖股票的事儿。
由于此事必须破产法院事点头才行，于是赫兹向破产法院提出申请，请求法官批准它利用股价的离奇暴涨发售新股筹集 10 亿美元资金，用于公司重组及日常营运，理由则是股权融资成本远低于债务融资。
公司在声明中称：鉴于近期 Hertz 的股价及交易量，让公司有一个独特的机会，以远远优于任何破产融资的条件来筹集资本。
投行杰富瑞也称，赫兹租车现在发行新股有诸多好处，这些新募集来的资金来自普通股，不会对债务人强加限制性条款，也不会损害任何债权人的利益；而且，股票发行不会承担还款义务，债务人不必支付利息。
赫兹租车还表示，将会针对纽交所的除牌动作提起上诉，这段期间公司股票也将持续在市场上交易；但由于不能保证纽交所的最终决定，因此，针对计划发行的 10 亿美元新股，公司警告潜在投资人，股票如果退市有变为废纸的风险。
在美欧等成熟市场国家，企业破产重组是家常便饭，如果公司业务还可以继续运营，就通过一系列债务重组让公司活下来，然后债权人收回一部分资产。
不过，申请破产保护的企业，只会在破产重组过程中透过借债以维持业务运作，而不是发新股融资，原因在于公司破产后股权往往变得一文不值，新股根本就卖不出去。
这次赫兹通过二级市场做股权融资，可谓是闻所未闻了。
投资还是赌博
赫兹租车的破天荒之举，自然引发了市场热议。
有市场人士称，这简直不是 IPO，而是 IBO（initially bankruptcy offering），也就是所谓的 “ 首次破产募股 ”。
Laffer Tengler Investments 首席投资官南希 · 滕格勒（Nancy Tengler）直言，“ 这不是投资，这是赌博。” 珀金斯 · 科伊律师事务所（Perkins Coie LLP）的破产律师约翰 · 佩恩（John Penn）则揶揄道，赫兹此举极具 “ 创造力 ” ——力图将一些可能毫无价值的东西变成现金。
就连此次负责操办增发的投行 Jefferies 的前雇员、银行家丹 · 波纳也表示： 我在华尔街度过了一段职业，在杰富瑞也工作了 9 年，从未见过新的股权持有人为债权人的利益提供重整融资，这种做法绝对是疯了！"
不过也有人从另一个角度解读这件事：破产法庭关注的是如何最大程度保护债权人的利益，面对多个重组方案时，法庭也会选择最有利于债务人的方案。赫兹用增发股票的资金来偿还债务，对债权人只有好处没坏处，法庭似乎没有拒绝的理由。
至于破产公司发行股份，是否等于新股东当了韭菜，既然该公司已经对市场散户发出了警告，提醒对方如果公司退市股票有可能变为废纸，就已经尽到了提示风险的义务。
对投资人而言，是否要 “ 火中取栗 ”，赌赫兹公司能够避免退市成功重组，完全取决于他们自己的判断，根本谈不上 “ 割韭菜 ”。
值得注意的是，赫兹破产发新股还引发了另一个争议：以后申请破产保护的公司是否也可以利用股票市场融资？
对此，研究过数百起破产案的加州大学法学教授贾里德 · 埃利亚斯（Jared Ellias）说，破产公司不应该寻求用个人投资者的 “ 捐款 ” 来资助其完成破产清算过程。
纽约东区前破产法官梅兰妮 · 西加诺夫斯基（Melanie Cyganowski）则表示，赫兹的案例是在 “ 不寻常 ” 的情况下发生的，在她 14 年的职业生涯中，还没有遇到过类似的事情。
不过，这一疯狂行为已被美国证券交易委员会（SEC）叫停。
SEC 主席克雷顿（Jay Clayton）公开表达了他对于该项增发计划的担忧： 在这个特殊的情况下，我们告知该公司，我们对他们的披露有意见。"
美东时间 6 月 17 日，赫兹发布文件，声称中止了该项增发 5 亿美元股票的计划，并表示要重启该计划 “ 需要进一步理解计划本质和确认审核时间 ”。
截至美东时间 6 月 19 日收盘，赫兹股价已跌至 1.73 美元。
如果 IBO 重启，届时是否还会有投资者愿意进场接盘？这场荒诞剧目该如何收场？
