本文来自 “海通国际”。
事件
近期国际大宗商品价格出现回调，其中LME铜价最大跌幅12%，LME锌11%，LME镍21%，Comex黄金14%，相应板块个股调整幅度在30%左右。
点评
通胀预期+国债利率上升，引发对联储收紧流动性的担忧。随着疫情在全球范围内的趋缓，市场对于经济持续复苏的预期增强，叠加油价上涨，带来海外通胀预期上行，美国十年期国债利率升至1.56%，接近疫情前的水平。在这一背景下，市场担心联储面对通胀压力会收紧流动性，甚至提前加息，导致了海外大宗商品价格的回调。且此前大宗商品在短期取得较大涨幅，目前也面临获利了结的压力。
关注国内定价的商品。我们认为海外预期仍存在不确定性，国际定价的商品价格短期内面临调整压力，或将继续震荡。目前我们对于周期板块的排序为黑色>有色，有色中的铝>铜，看好煤、焦、钢、铝，主要有以下三个原因：
定价权在国内+金融属性弱，对海外预期变动敏感度低。煤焦钢产业链和电解铝属于国内定价的商品，且金融属性弱，对海外经济预期和流动性变化的敏感度较低，价格主要取决于国内的供需基本面。去年下半年以来国内经济稳步复苏，且近期政府工作报告也提出了2021年GDP目标为6%，都将利好这一类商品的需求。
受益于供给侧改革，产能已接近上限。这类商品也是上一轮供给侧改革的主要品种，在去产能完成后也设置了产能上限，如煤炭43-44亿吨，电解铝~4400万吨，焦炭~6500万吨，新增产能主要来自于产能置换，总量基本维持不变。而目前国内总需求距离产能的平均差距仅为~10%，随着国内需求增长，供给将日趋紧张。
估值具备显著吸引力。目前A股煤炭、钢铁的P/E估值约为10-15x，位于中信30个行业之末，仅高于金融和地产，这一估值水平较历史中位值低20-25%。H股相应个股估值仅为5-10x。
风险：经济复苏低于预期，商品价格大幅下跌。
（编辑：庄礼佳）
