此前市场普遍期待，在卡塔尔居中协调下，美伊对话与俄乌谈判能够取得实际突破。一旦地缘紧张缓和，油价便会回落，通胀压力也将随之减轻。
然而过去一周，两条谈判线都未取得真正进展：美伊沟通仍停留在前期接触层面，尚无可执行的方案；俄乌接触仅达成战俘互换，关于领土的核心矛盾依旧没有松动。
市场此前的乐观情绪逐渐消退，地缘博弈转入长期拉锯。
这种既不激化、又无法化解的局面说明，全球通胀的根基依然稳固。我们昨日已指出这一苗头，通胀共识有望很快形成。
即便霍尔木兹海峡与红海局势没有出现大范围恶化，能源供应链的波动以及关税推高的成本，仍将持续向下游蔓延。
通胀的顽固性，而非短期的避险需求，正成为当前黄金定价的关键矛盾。
通胀数据超预期，紧缩预期压过避险买盘
美国10月CPI大幅高于市场预估，环比增长0.4%，核心CPI环比增长0.3%，两项指标均超出预期，同比水平明显高于美联储设定的2%目标。
物价涨势已不再局限于汽油，机票、公共交通、快递、电费及食品杂货等商品和服务价格集体走高，通胀的扩散范围更广，回落难度也更大。
美国三季度经济保持韧性，居民消费持续为总需求提供支撑。
美联储理事沃勒发出偏鹰派表态，称12月不排除加息50个基点的可能。CME FedWatch数据显示，员已将12月加息及明年3月再度加息计入定价。
无息黄金的持有成本随之上升，美元一度冲至19个月高位，对金价形成直接压制。
华侨银行（OCBC）的观点与当前局面较为吻合：短期内油价、美元与美债收益率彼此牵动，金价多空争夺加剧；宏观环境短期内利空黄金，但从中长期看，并不看空金价。
联动原油：高油价或将持续更久，通胀逻辑权重更大
从近期原油走势可以看出：美国中期选举结束后，市场提前判断冲突强度难以再度升级，油价随之冲高回落，地缘风险溢价同步收缩。
不过，油价的快速回调并不能化解美伊、俄乌冲突长期无解的现实。只要这两大地缘风险仍然存在，即便冲突烈度降低，能源冲击依旧会传导至整条产业链，引发通胀压力。
伊朗一面将斡旋胡塞武装作为谈判筹码，一面海峡内油轮爆炸事故频频发生，航运风险的底线尚未消除；万斯已着手与伊朗展开直接对话，但双方诉求差距悬殊：伊朗要求解除封锁、解冻资产并放宽石油制裁，美方则保留军事施压选项。
口头上的缓和并不等同于协议真正落地，中东局势随时可能反复。
从大类资产角度看，冲突强度与突发性下降后，市场优先定价的是冲突持续所带来的能源冲击，以及由通胀引发的美联储紧缩，避险情绪退居次要位置。
只要通胀数据保持偏高，利率预期的压制力量就会超过地缘风险带来的黄金买盘。
观点与技术分析：
当前黄金所处阶段较为微妙：地缘局势没有爆发新的大规模冲突，难以触发强势避险行情；
但通胀黏性仍在，加息预期持续升温，对金价形成持续压制。
短期需重点跟踪两条线索：其一，美伊、俄乌谈判能否取得新的实质进展。目前美方已派遣特使赴俄罗斯磋商，万斯也计划亲自带队与伊朗会谈，市场存在一定的乐观预期。
其二，周五公布的美国PPI数据，将进一步检验上游通胀能否持续向下游传导。
中期来看，地缘矛盾尚未彻底消化，待高利率预期充分定价之后，黄金依然具备配置价值。
短期行情主要由美元、美债收益率与通胀数据主导，在通胀拐点明确之前，金价承压的格局难以迅速扭转。
技术面：现货黄金跌破4050，意味着“破底翻”的底部结构尚未成型，反转形态宣告失效；同时金价突破下降压力线后回踩底部，目前3900附近仍是形态测算下跌幅度已基本达到的区域。金价距离近期底部区域较近，大概率将以震荡方式选择方向，多头无需过度恐慌。
（现货黄金日线图，来源:易汇通）
北京时间17:39，现货黄金目前报价3938美元/盎司。
