风险资产承压推动避险需求升温，但外汇市场整体波动较为平稳，呈现出明显的避险分化格局。G10货币中，高贝塔属性的澳元与新西兰元率先走弱，日元、瑞士法郎等传统避险货币则获得买盘青睐。不过行情幅度有限，外汇交易员多将此次科技股下挫视为民主党胜选引发的个别事件，并未判定宏观基本面出现恶化。波动率数据也印证了这一点：费城半导体指数一个月期隐含波动率高达61%，美元兑日元的波动率仅为7%。与股市的剧烈震荡相比，外汇资产与股票市场的联动明显更弱。
与股市相关性最密切的货币当属以色列谢克尔。当地投资者长期对美元资产保持较高的外汇对冲比例，随着所持美国科技资产缩水，投资者回补美元对冲仓位，进一步放大了谢克尔的汇率波动。
风险偏好快速回落之下，资金转向美债与美元现金。境外长线资本此前大举买入美股科技标的，如今主动削减外汇对冲规模，为美元带来额外买盘。但美元同时面临两股方向相反的力量：一方面避险资金持续流入；另一方面，9月末以来美国短端国债收益率已回落近50个基点，美元相对主要货币的利差优势明显收窄，利率层面对美元的支撑有所减弱。AI板块走弱引发的防御性配置，并未给美元带来单边、无条件的上涨动能。
非农就业：左右短期美元走势的关键变量
当前市场的主要分歧在于：科技股回调是否会促使市场重新评估美国经济增长与通胀走势。周五公布的美国10月非农就业报告，有望打破当前的僵持局面。
先行就业指标已释放清晰信号：周四公布的初请失业金人数大幅低于市场预期，反映出美国劳动力市场依然具备较强韧性。多项次级就业指标同步走强，市场普遍认为本月非农数据不会明显转弱。市场私下预期新增就业约8.2万人，高于上月仅2.9万人的疲弱读数。
若本次非农保持稳健，将进一步印证美联储“就业市场保持坚实”的判断，有助于托住短端美债收益率，为美元提供阶段性支撑。CME利率衍生品数据显示，美联储12月加息25个基点的概率已升至三分之二，未来12个月内落地两轮紧缩的概率达到52%。尽管大选可能带来短期政治扰动，美联储在通胀问题上仍拥有较大的政策自主空间，美国经济基本面与货币政策的坚定立场依然是支撑美元的核心基础，因政治预期引发的美元走弱大概率只是短暂波动。
反之，若新增就业与薪资增速低于预期，市场将下调美联储加息定价，美债收益率继续走低，美元的利率支撑随之松动，单靠避险买盘很难独自推动美元持续走强。
主要非美货币走势分化：英镑偏弱，日元对冲作用有限
本轮行情中，非美货币表现出明显分化，英镑最具代表性。英国央行自2023年以来首次加息，将基准利率上调至4%，但这一利好并未带动英镑兑美元走强。英国央行行长贝利明确表示，此次加息并不意味着新一轮紧缩周期的开启，后续政策走向高度取决于中东地缘局势。此前期货市场已提前计价五次加息，央行偏向鸽派的表态扭转了市场预期，英镑从六周高点快速回落。
高盛将日元视为对冲AI股市冲击的理想工具，但即便美债收益率走低，日元空头力量依然没有全面退潮。市场定价显示，日本隔夜利率将从目前的1.25%逐步升至2027年的2%，日元中长期利差劣势仍然存在，美元兑日元难以打开深度下行空间。
美元指数走势研判
现阶段断定美元全面走弱仍为时尚早。外汇市场的避险情绪难以直接推升美元指数单边走高，其影响更多体现在交叉盘上：澳元兑日元等风险类交叉货币持续走低，南非兰特、墨西哥比索等新兴市场货币则面临贬值压力。
美元指数DXY展现出较强韧性，短期大概率在101.50–102.50区间中轨震荡。美元在全球流动性方面的独特优势，叠加接近4%的一周美元存款利率，为美元构筑了较为牢固的底部支撑。
总结
人工智能板块抛售引发全球风险资产回调，避险资金涌入美元，但美债收益率下行持续削弱美元的利率优势，多空双方陷入胶着。
短期走势主要取决于10月非农就业数据：就业稳健将巩固美联储加息预期，为美元带来阶段性支撑；就业转弱则会进一步压低美债收益率，限制美元反弹空间。英镑受英国央行鸽派表态拖累持续偏弱，日元对冲股市风险的能力有限，难以走出独立行情。在年末调仓与利率博弈的双重影响下，美元指数大概率维持区间震荡，单边趋势尚未形成。
