三菱日联金融集团（MUFG）判断，欧洲央行下周政策会议大概率按兵不动，但仍认为收紧周期尚未走完。该行指出，债市收益率走高以及法国财政压力，某种程度上已替决策者分担了部分工作。
核心观点：10月暂停加息，12月与2027年一季度各加息一次
MUFG称，债市抛售与法国财政风险持续加剧，已让10月加息不再列入考虑。欧洲央行官员越来越多地提到金融环境收紧对经济前景的影响，同时潜在通胀压力仍处于可控范围。
不过，该行分析师认为，经济展现出的韧性，加上9月以来天然气价格走高，使央行有理由以风险管理为名，将利率推入略具限制性的区间。
MUFG预计欧洲央行将于12月加息25个基点，并在2027年一季度再度加息，把政策利率抬升至3.00%，之后在2027年三季度回落至2.75%。
该判断的关键在于：10月的停顿属于节奏上的调整，并非方向上的逆转；欧洲央行的紧缩周期远未结束，只是金融环境收紧与法国财政隐患，在一定程度上已经代替了政策行动。
法国为核心风险：财政持续失衡构成基准情景
法国正处于此次前景判断的中心位置。MUFG指出，议会席位分散使历届政府屡屡未能达成财政目标，即便推出多项整顿方案，赤字率仍逼近GDP的6%。
公共债务规模约占GDP的120%。该行认为，法国几乎没有进一步改善的余地，并且极易受到经济增速放缓或融资成本攀升的冲击。
国际货币基金组织最新预测显示，法国在主要欧洲经济体中表现明显偏弱，今年增速预计只有0.4%。债市压力也已显现：法国与德国10年期国债收益率利差扩大至欧债危机以来的最高水平，法国每年的利息支出同样升至历史高位。
MUFG认为，外国投资者持有的法国债务占比较高且仍在上升，这可能放大了市场抛售。截至目前，风险传导仍较有限，意大利的利差表现相对稳定。
四种情景：基准情景为财政持续失衡，欧元兑美元区间1.08至1.14
MUFG在法国总统选举前拟定了四种情景，并认为勒庞是目前的领先者。其基准情景（概率45%）是财政持续失衡：政府借助程序性手段勉强维持运转，相关措施被削弱或拖延，赤字率稳定在GDP的5.6%至6.0%之间。
在此情形下，MUFG预计法德利差约为170个基点，欧元兑美元将在1.08至1.14区间波动。这不会迫使欧洲央行即刻作出回应，但量化紧缩或将受到更多审视。更严重的信用危机（概率15%）则会带来严重政局动荡、经济衰退，并使2027年赤字率远超6%。
该情形将推动利差升破200个基点，欧元兑美元可能下探至1.02至1.10区间，投资者届时将把欧洲央行的传导保护工具视为潜在支撑。
相对乐观的一面是，有限度的整顿（概率35%）可使利差维持在110个基点附近；若整顿力度更大（概率5%），利差有望收窄至约90个基点，并支撑欧元兑美元在1.12至1.18区间运行。
欧元预测：年底看向1.12，2027年三季度回升至1.18
针对欧元，MUFG表示，欧洲央行加息预期的降温已令欧元承压，而欧元走势与欧美短期利率差高度相关。该行预计美元仍将在较长时间内保持强势，并预测欧元兑美元今年年底达到1.12，之后2027年一季度逐步回升至1.14，二季度升至1.16，三季度升至1.18。
这一预测的核心逻辑是：短期内，欧洲央行加息预期的减弱与美元强势将持续压制欧元；中期来看，随着欧洲央行重启加息、美元强势边际消退，欧元将稳步回升。
市场关注：声明与新闻发布会的措辞基调
由于政策官员已进入议息静默期，下周的政策声明与新闻发布会备受关注，市场希望借此判断欧洲央行对金融环境收紧和法国财政风险的权重，以及是否对12月行动保持开放态度。
市场将重点从欧洲央行措辞中寻找12月加息的线索：若央行对金融环境收紧表达担忧，可能削弱12月加息预期；若央行强调通胀风险，则可能强化该预期。
总结
MUFG预计欧洲央行下周维持利率不变，但紧缩周期尚未结束，预计12月及2027年一季度各加息25个基点，使利率升至3.00%，随后于2027年三季度回落至2.75%。10月的暂停属于节奏调整而非方向转变，金融环境收紧与法国财政隐患已在一定程度上代替了政策行动。法国是核心风险，基准情景（概率45%）为财政持续失衡，赤字率维持在GDP的5.6%至6.0%，法德利差约170个基点，欧元兑美元位于1.08至1.14区间。更深层的信用危机（概率15%）将推动利差突破200个基点，欧元兑美元跌至1.02至1.10。MUFG预测欧元兑美元年底达1.12，2027年三季度回升至1.18。市场将关注下周的声明与新闻发布会，以判断欧洲央行对金融环境收紧和法国财政风险的权衡，以及对12月行动的开放程度。
（欧元兑美元日线图，来源：易汇通）
北京时间7:37，欧元兑美元报1.1220/21。
