美联储按兵不动，为观察争取时间
9月核心CPI环比上涨0.3%，这一数据高于市场预期，一度让市场对10月加息的押注概率超过50%。但这种情绪没有持续太久。美联储副主席菲利普·杰斐逊、米歇尔·鲍曼以及理事克里斯·沃勒相继表态，认为无需急于调整货币政策，市场的躁动很快平息。美联储主席凯文·沃什随后在曼谷国际货币基金组织会议上发言，并未强调近期加息的可能，这与9月加息前杰克逊霍尔会议上的措辞形成明显反差，也进一步压低了市场对10月加息的预期。
不可否认，最新就业数据低于预期，房地产等对利率高度敏感的行业面临越来越大的下行压力。但美国整体经济增长动能仍然较强，通胀水平也仍高于政策目标。美联储官员明确表示，要让通胀回到目标区间，仍需进一步收紧货币政策。美联储最新经济预测摘要显示，有四位FOMC委员预计，从现在到年底还将累计加息50个基点，这意味着本次议息会议很难获得全票通过。贝丝·哈马克、尼尔·卡什卡里和洛丽·洛根三位委员，曾在7月会议上无视多数委员维持利率的主张，投票支持加息。在10月会议上，三人或将再次投下加息的反对票。
本次议息会议的公开声明大概率篇幅简短，沃什主席的新闻发布会也会延续简洁务实的风格。他并不热衷给出明确的政策指引，讲话基调可能偏向客观陈述现状：美国经济整体韧性尚可，失业率保持在低位，但通胀仍高于目标。后续货币政策走向将完全取决于接下来公布的经济数据，而目前多数官员普遍认为，货币政策仍有进一步收紧的空间。
（美国核心CPI同比与联邦基金政策利率走势）
展望12月议息窗口：加息仍有可能
在12月FOMC会议召开前，市场还将迎来两份就业报告和一份通胀数据。11月CPI数据将在12月议息会议结束后的次日公布，但美联储官员几乎肯定能提前拿到这份数据。这意味着美联储掌握的信息将比市场更充分，因此12月会议出现政策意外的可能性无法完全排除。
我们预测，美联储将在12月加息25个基点，届时联邦基金利率目标区间将升至4%-4.25%。加息之后，美联储可能进入较长的暂停期，利率水平或将维持到2027年12月，届时才会对2026年12月这次加息进行回调。这一判断与当前市场的主流预期基本吻合；美联储自身的基准预测同样指向今年还将加息一次，而2027年全年利率则保持不变。
美债收益率大幅攀升、美元走强，已在一定程度上收紧了金融环境。我们的利率路径预测基于一个前提：在中期选举结束后的几个月内，相关方将达成协议，改善波斯湾的能源供应，更关键的是，航运和保险成本有望明显回落。在炼油厂已满负荷运转的情况下，降低航运与保险成本，才是压低成品油零售价格的关键抓手。
如果上述情景成为现实，通胀压力将得到实质缓解。美国薪资增速仅为3%，企业的人力成本端保持温和；在通胀篮子中占比35%的住房分项，也将进一步回落。基于此，我们认为美国整体通胀将在2027年下半年回落至2%的目标水平。
当然，我们基准情景的主要下行风险在于冲突持续时间超出预期。若地缘紧张局势迟迟得不到缓解，美联储有可能在2027年一季度继续加息。与此同时，能源价格上涨叠加薪资增长乏力，居民实际购买力将进一步受损；债券收益率持续走高，房贷和企业融资利率将刷新周期高点，经济走弱的风险随之上升。一旦进入这种压力更大的经济情景，美联储在2027年下半年的降息幅度和节奏，都将比基准预测更快、力度更大。
美联储暂不干预债市，任由美债市场自行调节
过去一周，美国国债市场表现转好，此前持续加剧的金融收紧效应有所缓和。10年期美债收益率回落至5%下方，与此前突破5.25%的高点形成鲜明对比。不过，我们并不认为这一轮收益率下行能够持续，但市场的这一变化，也为FOMC本次会议释放相对宽松的表态创造了条件。
市场避险情绪升温，放大了美国经济的潜在风险，也进一步提高了10月维持利率不变的可能性。法国债市持续承压，引发全球债市的焦虑情绪，从边际上带来系统性压力。在这样的市场环境下，美联储并不希望通过加息加剧市场恐慌，因此10月会议维持利率不变是较为合理的选择。
至于10年期美债收益率能否持续运行在5%以下，则另当别论。受通胀黏性、财政赤字以及AI产业热潮等多重因素推动，我们判断10年期美债收益率大概率将重新站上5%，但具体时点难以预判。收益率若想再度突破5%，首先需要风险市场情绪企稳。无论如何，在10月这次议息会议上，美联储不会主动搅动债券市场的既有格局。
沃什主席仍将缩减资产负债表视为政策目标，但距离美联储推出清晰的缩表方案还有一段距离。我们预计，各委员会的相关建议要到年末前后才会对外披露。目前市场流动性整体平稳，回购市场运行状况较去年已明显改善。
沃什主持下的FOMC会议，成为美元走势的风向标
美联储的表态大概率会继续支撑美国的高收益率，美元有望守住9月以来取得的大部分涨幅。如果美元出现下行调整，其驱动因素更可能是科技板块再度引发市场避险，而非美联储释放鸽派信号。
美元在9月至10月初大幅走强，累计涨幅达4%，随后进入震荡整理阶段。利差是当前影响美元走势的核心变量；受美国科技股回调压制加息预期的影响，本月利差条件已对美元略显不利。
从较长时间维度来看，今年由沃什主持的FOMC会议，基本确定了美元未来4至6周的运行方向：6月会议偏向鹰派，7月会议被市场解读为鸽派，9月会议美联储则完成了一次鹰派加息。
回顾7月FOMC会议，沃什曾表示债券市场已在承担收紧政策的作用，这一言论引来诸多批评。我们推测，沃什会吸取教训，不会再简单地将信用利差扩大、股市下跌等同于金融条件收紧，并以此作为减少加息的依据。
只要沃什坚持既定的政策逻辑，将维护货币政策的可信度放在首要位置，美国短端收益率就会获得有力支撑，美元也大致能守住9月初以来的涨幅。相比之下，欧元则面临压力：能源价格高企，加上法国的政治风险，将持续拖累欧元表现，EUR/USD有可能回落至年内低点，逼近1.11关口。
（沃什主持的FOMC会议与美元指数走势）
