美联储在9月结束了2023年以来的首次加息，市场普遍预计12月还将再次加息。在此背景下，耶伦对货币政策提出了自己的见解。她认为，当前通胀的主要推手是接连出现的供给冲击，而非工资上涨推动，加息对这类通胀效果有限，过度收紧反而可能伤害就业。她对美联储是否过于依赖加息持保留态度，但也肯定了9月加息向市场释放的“美联储并未沉睡”的信号。
统筹双重职责：就业保持稳定，通胀成当务之急
对于政策走向，耶伦先回到美联储的双重职责，即实现充分就业与维持物价稳定。就业市场方面，失业率为4.2%，与联邦公开市场委员会（FOMC）对长期正常利率中位数的预测基本一致。她指出，在招聘不多、裁员也不大的环境下，失业率仍处于低位且略有下降。她认为，目前劳动力市场状况尚可，相比五六个月前，她对就业下滑的担忧已明显减轻。
谈到通胀，耶伦坦言物价压力确实偏高。她表示，过去五年通胀持续运行在美联储目标之上，有时甚至大幅超出，这样的不利起点使她认为当前政策应以遏制通胀为核心。
供给冲击是症结所在，加息难以根治通胀
耶伦并不认为工资增长或劳动成本是通胀的主因。生产率增速接近2%，单位劳动成本仅上涨约1.4%，在她看来，劳动力市场的压力与通胀目标大致相符。她把原因更多归于一系列供给端冲击，包括关税政策、中东局势对能源和炼油成本的推高，以及人工智能热潮带动的半导体与数据中心建设需求。她认为，这些是性质不同的因素，合起来构成一连串供给冲击。这些冲击会推高物价水平，但未必形成长期通胀，随着影响逐步消退，通胀有望在未来两年内回落。
耶伦指出，传统紧缩性货币政策主要通过削弱劳动力市场、压低工资增速来发挥作用，因此过度紧缩可能只能缓慢压低物价，却会带来就业损失。这正是她对激进加息心存顾虑的核心原因。
防范通胀预期脱锚，避免重蹈上世纪70年代覆辙
耶伦担心的是，若美联储行动迟缓，通胀预期可能失去锚定，就像上世纪70年代接连的供给冲击所造成的局面一样。她表示，她密切关注的主要价格预期指标目前尚未出现这种迹象，但未来仍有可能滑向那种局面，这正是美联储必须避免的。
对于美联储官员频繁公开发声的现象，耶伦认为应有一定的纪律约束。她说，委员会共有19名成员，各人都相当独立，纷纷公开讨论自己认为政策应如何调整，这本身就是个问题。主席的意见在委员会中最具分量，但这并未阻止不少成员做出现任主席凯文·沃什（Kevin Warsh）似乎并不愿看到的举动。
经济预测摘要并非承诺，9月加息有其合理性
谈到美联储的经济预测摘要（SEP）与利率点阵图，耶伦认为这一工具虽仍有改进空间，但总体仍具价值。她指出，点阵图并不是对未来利率的承诺，而是19名参与者依据当时掌握的经济信息，对适宜政策路径作出的预测汇总。经济形势不断变化，官员的看法也会随之调整。
耶伦明确支持9月的加息决定。她认为，当时劳动力市场表现良好、经济增长好于预期，美联储需要向市场表明自己并未袖手旁观，愿意采取行动，并坚定致力于压低通胀。不过她也提醒，通胀要回落至目标水平大约需要一到两年，加息实际上是在换取通胀更快回到2%的路径。她表示，基于目前掌握的信息，她不希望看到加息过于激进，以致对劳动力市场造成明显冲击，只为换取通胀比预期更快回落。
结语
总体来看，耶伦对美联储政策的解读兼具学术视角与政策经验。她将当前通胀归结为多重供给冲击的叠加，认为加息难以直接解决此类问题，过度紧缩则可能损害就业，这也构成了她反对激进加息的主要依据。同时，她强调必须防止通胀预期脱锚，肯定9月加息向市场传递的坚定信号，并认可点阵图作为政策沟通工具的价值。
在通胀高企、就业稳健、政策方向存在分歧的当下，耶伦的观点为理解美联储的权衡取舍提供了一个冷静而有分量的参照。
