美股进入牛市新阶段，科技龙头仍是行情主轴，但波动明显加大
标普500这轮牛市已步入第四个年头，科技股始终是推动上涨的最主要力量。今年4月触底后指数反弹，全年累计涨幅达14%，但涨势多数集中在春季。截至周一收盘，指数报7807点，自6月以来仅温和上涨约2.6%，行情转入高位震荡的消化阶段。
市场情绪出现细微转变。本周二美国财报季正式开启，原本投资者关注的是大型银行的业绩表现，但科技板块迅速成为焦点。韩国芯片股明显走低，市场担忧美股科技板块或将持续承压。另一方面，整条美债收益率曲线维持在二十年来的高位，利率水平持续走高，已开始压缩股票资产的估值空间。
六年政策拐点：债券收益率走高，贝莱德重新布局国债
贝莱德投资研究所在面向客户的报告中披露了这项具有标志意义的调整。过去六年间，减持美国国债一直是贝莱德固定收益策略的主线，而如今市场环境已然不同：收益率抬升，加之市场对美联储加息的预期或许偏于激进，为调整美债仓位创造了空间。
机构将短期美国国债调至超配，长期国债则维持中性。其主要依据是，当前较高的收益率足以更充分地覆盖持有债券所面临的利率风险。从历史数据看差异明显：2020年10月贝莱德首次减持美债时，10年期美债收益率约为0.9%，如今已升至5.192%；2年期美债收益率则由当年的0.16%升至4.778%，此前类似水平还要回溯到2007年。
贝莱德测算认为，目前债券投资者能够获取数十年来少见的通胀调整后实际收益，安全边际相当充裕。只有当收益率再上行约75个基点，债券的投资回报才会转为负值。
调仓资金去向：美股从超配降至中性，以对冲AI行情波动
增持美债所需资金，部分来自于减持此前超配的美股头寸，美股评级因此下调至中性。贝莱德表示，这属于短期风险管理举措，并不意味着对长期判断的推翻，人工智能转型的整体趋势依然成立。
机构指出，高利率环境会加剧企业间的分化，唯有能创造超过资本成本回报的公司，才能长期跑赢大盘。尽管整体股票仓位有所降低，贝莱德仍看好AI产业链相关企业以及上市基础设施资产。关键基础设施供给稀缺而需求持续扩张，有望支撑稳健回报，稀缺背景下存量基础设施的价值或将继续走高。
即便AI话题阶段性反复，贝莱德仍相信基本面终将主导市场走势。FactSet汇总的分析师预期显示，标普500第三季度盈利有望同比增长30%。贝莱德投资研究所发言人表示，近年来美股评级在超配与中性之间多次切换：今年3月曾下调至中性，4月又重新上调至超配，此次调整同样属于阶段性的战术操作。
核心分歧所在：市场加息定价与贝莱德判断存在差距
大类资产定价的关键矛盾集中在美联储未来的加息节奏上。市场定价显示，投资者预计未来12个月美联储将累计加息160个基点，而贝莱德认为该预期定价偏高。
自9月以来，长期国债期限溢价的平均值约为75个基点。期限溢价是投资者持有长久期债券所要求的额外报酬，其走高意味着当前美债提供了更具吸引力的布局时机。这正是贝莱德此次资产再平衡背后最根本的宏观逻辑：在利率处于高位的环境下，债券不再只是收益微薄的配角，而是可以对冲股票波动、锁定稳定现金流的重要工具。
