2026年10月12日发布的中金公司研报，对2026年以来A股市场运行特征及资产配置方向作出了系统梳理分析。2026年上半年，A股科技成长风格整体表现亮眼，背后核心支撑来自AI产业链、高端制造等领域的高景气度传导，相关细分赛道基本面兑现能力较强，带动市场走出结构性行情，不少具备技术壁垒的赛道龙头获得资金的持续关注。
进入7月之后，市场环境出现多重变化：一方面全球AI产业链负面叙事增多，部分海外科技龙头的业绩指引不及市场预期，产业链上游的供需关系也出现阶段性波动，引发市场对科技成长赛道短期增速的担忧；另一方面海外流动性预期收紧，叠加中东地缘局势不确定性上升，多重外部因素共同作用下，A股前期表现较强的成长板块出现明显调整，板块内部分化进一步加剧，市场整体情绪趋于谨慎。
成长风格波动加大 红利类资产配置价值凸显
在成长风格波动加大、市场整体情绪趋于谨慎的背景下，红利类资产的相对配置价值正在获得市场的重新审视。这类资产普遍具备业绩稳定性强、现金流表现稳健、长期现金回馈机制成熟等特征，在市场不确定性上升阶段，其回报的确定性优势会进一步凸显，成为资金对冲市场波动的重要选择。从过往市场运行规律来看，当成长板块出现阶段性调整、市场主线模糊的阶段，具备稳定现金回报能力的红利类资产往往会获得更高的估值溢价，其与成长风格的低相关性也能够有效平抑组合的整体波动。
从近两年的市场表现数据来看，红利类资产与成长风格的走势呈现明显的互补特征：当成长板块行情向好时，红利类资产能够贡献稳定的基础回报；当成长板块出现调整时，红利类资产的抗波动属性会进一步凸显，能够有效降低组合的整体回撤幅度。对于追求长期稳定回报的配置者而言，在当前市场环境下提升红利类资产的配置比例，是优化组合结构、应对市场波动的合理选择。
“科技+红利”哑铃型结构成优质配置选择
中金公司研报指出，综合当前市场环境来看，总量增长弹性有限、结构性高景气与市场情绪波动加大将是接下来一段时期市场的主要特征，在这样的环境下，“科技+红利”的哑铃型配置结构，有望成为兼顾业绩增长弹性、股东现金回报与组合稳定性的优质选择。这种配置结构一方面能够把握科技赛道长期发展的红利，捕捉产业趋势带来的增长机会，另一方面也能够通过红利类资产的稳健属性，对冲科技赛道波动带来的组合回撤，实现进攻性与防御性的平衡。
相较于单一配置成长类资产或者单一配置红利类资产，哑铃型结构的适配性更强：在市场情绪向好、成长板块行情启动时，科技端的配置能够贡献较高的增长弹性；在市场情绪转弱、波动加大时，红利端的配置能够发挥稳定器的作用，避免组合出现过大的波动。这种结构既不会错过科技产业升级带来的长期发展机会，也能够应对短期市场的不确定性，适配当前复杂的市场环境。
科技端：聚焦产业趋势与业绩兑现能力
对于科技赛道的配置，研报建议重点关注产业趋势明确、具备长期竞争优势及业绩兑现能力的企业。尽管短期AI产业链出现阶段性的预期波动，但长期来看，AI技术向各行业的渗透仍在持续推进，高端制造领域的国产化替代进程也在不断加速，相关赛道的长期发展逻辑并未发生改变。配置者在筛选相关标的时，可以重点关注企业的核心技术壁垒、下游客户的粘性、在手订单的充裕度以及过往的业绩兑现能力，避免被短期的主题性炒作因素影响，优先选择基本面扎实、长期成长空间清晰的龙头企业。
从细分赛道来看，AI产业链中具备核心算法优势、大模型落地场景清晰的企业，以及高端制造领域中半导体、工业母机、新能源产业链核心环节的优质标的，仍然具备较高的长期关注价值。这类企业不仅受益于国内产业升级的大趋势，同时在全球市场的竞争力也在不断提升，长期来看业绩增长的确定性较强。对于这类标的，短期的调整反而会带来更好的配置窗口，配置者可以结合企业的基本面情况进行动态筛选。
红利端：关注业绩稳健性与现金回馈可持续性
对于红利类资产的筛选，研报建议优先关注业绩与现金流稳健、现金回馈可持续且估值合理的优质公司。配置者在筛选红利类标的时，不能仅仅看短期的现金回馈率高低，更要关注企业现金回馈的可持续性，以及支撑现金回馈的业绩和现金流基础是否扎实。一般来说，经营周期较长、行业竞争格局稳定、现金流充沛的消费、公用事业、金融等领域的龙头企业，往往具备更稳定的现金回馈能力，在市场波动阶段的防御属性也更强。
此外，估值水平也是筛选红利类资产的重要参考指标，配置者需要避开那些估值过高、现金回馈率不可持续的标的，优先选择估值处于合理区间、长期现金回馈政策稳定的企业，这样才能够在获取稳定现金回报的同时，降低估值波动带来的不利影响。从当前市场的估值水平来看，不少红利类标的的估值处于历史较低分位，具备较高的安全边际，配置性价比突出。
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