不断攀升的收益率对各类资本市场造成显著扰动，拉长了包括抵押贷款支持债券、国债期货等在内的主要债务工具的久期。久期越长，利率波动带来的风险越高，从而促使投资者集中抛售长期美债，形成“收益率上升—久期风险上升—抛售加剧—收益率进一步上升”的负反馈循环。
然而，在经历大幅下跌后，美债市场终于出现短期企稳迹象。此前压制债市的多种技术性抛售因素逐步减弱，市场抛售节奏明显放缓，收益率上行趋势受到抑制，初步显示出反弹信号。
下跌主因：两类对冲操作引发抛售连锁反应
此轮美债持续抛售的核心原因，主要源于抵押贷款债券的对冲操作与国债期货的调仓行为叠加，是此次债市负向循环的关键推手。
其一，抵押贷款债券带来的连锁效应。随着市场利率持续攀升，房主再融资意愿下降，导致抵押贷款支持证券的基础贷款预期期限被动延长，债券久期随之拉长。为应对久期扩张带来的利率风险，持有机构通过衍生品进行对冲，而交易对手则相应抛售国债，进一步压低国债价格、推高收益率。
其二，国债期货标的切换带来的冲击。15至25年期国债期货合约会根据收益率水平调整底层标的债券，当收益率突破6%时，合约标的将从2045年到期债券转向更长期限品种。为控制风险，投资者提前削减期货头寸并抛售现货国债，加剧市场抛压，推动债市震荡。
企稳关键因素：技术性抛压逐步释放
当前债市出现反弹，主要得益于此前主导市场的技术性与交易性抛售因素逐步消退，市场逻辑正逐步回归基本面。多位机构与分析师指出，此轮由技术面驱动的收益率快速上升行情已接近尾声。
首先，抵押贷款债券久期延展空间接近极限。经过多轮调整后，相关证券的久期扩张空间已有限，机构对冲需求明显下降，对应的国债抛售行为大幅减少。巴克莱银行策略分析师指出，抵押贷款债券对冲行为对国债收益率的抬升作用已基本结束。
其次，国债期货调仓压力逐步释放。高盛分析显示，多数资产管理机构已提前完成大部分久期风险的调整操作，国债期货切换带来的抛压已基本出清，相关负面影响持续减弱。
此外，市场供需关系与政策预期出现边际改善。本周美国10年期国债新发拍卖需求强劲，推动收益率从高位回落。同时，美联储官员释放温和信号，明确本月将维持利率不变，修正了此前市场对加息节奏的过度预期——此前市场曾预期明年7月底前将有四次加息，利率预期降温缓解了债市压力。
市场数据也印证了企稳迹象。截至周四收盘，10年期美债收益率回落至5.232%，较盘中高点5.365%明显下行；且当日债市反弹以长期国债为主导，扭转了此前“短端稳定、长端持续下挫”的弱势格局。
市场分歧：技术性风险是否完全出清仍存争议
尽管市场出现修复，但对技术性抛压是否已完全释放，市场观点仍不一致。部分机构认为，国债期货转换带来的风险已被充分消化，投资者已完成大部分调仓操作，后续技术性抛售压力基本消除，债市将逐步回归基本面主导，油价、通胀等核心变量将成为收益率走势的主要决定因素。
但也有机构持保守态度。摩根士丹利策略师指出，资产管理机构通常较为保守，不会过早大幅调整持仓，久期延展引发的对冲操作高峰可能尚未到来，后续仍存在潜在抛压，技术性风险敞口尚未完全出清。
未来展望：阶段性修复窗口有限，风险犹存
当前美债市场的企稳更多是技术性压力释放后的短期修复，并非趋势性反转。后续市场仍将面临多重不确定性因素。宏观层面，欧洲财政问题持续发酵、中东地缘局势紧张，以及通胀数据可能再度超预期，均对债市形成压制。
从资产联动角度看，本周市场呈现明显的股债分化：布伦特原油价格大涨4.1%，升至104.28美元/桶，标普500与纳斯达克指数大幅下跌，仅道指小幅收涨，复杂的市场环境为债市未来走势增添不确定性。
总体来看，当前市场情绪略有回暖，部分投资者已开始低位布局债券，但整体仍保持谨慎态度。短期内美债收益率上行节奏将明显放缓，震荡修复或成主基调，中长期走势仍需观察美联储货币政策动向、通胀趋势以及全球地缘风险的进一步演变。
