金价韧性凸显：ETF资金持续流入，市场多空处于博弈阶段
朱肯尼表示，在通胀压力尚未完全缓解的背景下，黄金ETF仍呈现资金净流入态势。尽管流入规模不及8月金价大幅上涨阶段，但正向流入本身具有重要参考价值，反映出当前价格区间内，投资者仍对黄金保持配置兴趣。
他指出：“黄金基本维持在震荡区间内，ETF资金仍保持一定规模流入，这表明市场正处于观望阶段。综合各类信号判断，金价走势更倾向于上行。不少投资者正利用当前市场环境逐步布局黄金资产。”
他同时提醒，目前尚无法判断资金将全面流入黄金市场。近期债券市场波动较大，多年未见的高收益率吸引了大量固定收益投资者关注，分散了部分市场对黄金的注意力。
央行购金浪潮：全球储备资产结构发生长期性重塑
朱肯尼强调，支撑金价的核心逻辑在于全球央行持续购金，这一趋势在今夏金价回调期间也未中断。他指出，这一趋势早在2022年之前便已显现，俄乌冲突进一步加快了这一进程。“美国对俄罗斯实施的相关制裁，将其排除在国际支付体系之外，这一事件直观反映出美元的影响力。此后，各国央行加快了增持黄金的步伐。”
市场普遍担忧亚洲主要经济体可能减持美债，转向其他资产配置，其中黄金是主要方向之一。俄罗斯也在持续增持黄金，众多新兴市场国家央行也纷纷跟进。即便不考虑地缘政治因素，各国央行减少美元资产、增加黄金储备也具备充分的合理性。他表示：“一方面是为了降低对美国资产的依赖；另一方面，当美元走强时，本币面临贬值压力。对于土耳其等新兴市场国家而言，汇率波动带来的冲击尤为明显，央行往往选择抛售美元资产，买入黄金以稳定本币。”
从2022年以来的数据可以看出，全球央行储备中美元资产的比重持续下降，而黄金储备的占比稳步上升，全球储备资产结构正在发生结构性调整。
通胀风险下债券存在固有短板
朱肯尼承认，处于历史高位的债券收益率确实对金价构成一定压力。但若收益率上升源于主权债务风险和货币贬值担忧，即便黄金不产生利息，其投资价值仍会显现。
他指出：“通胀上升将严重冲击债券市场，债券难以有效对冲股市下跌风险，关键在于收益率上升的驱动因素。近年来收益率上升的本质是货币稀释问题，叠加此前美联储在低利率环境下加息滞后，导致流动性过剩，推升了通胀压力。”
他将通胀视为债券的最大弱点。一旦通胀加剧，美联储启动加息，市场利率上升，债券市值将缩水。即便投资者持有至到期，持续上升的通胀也将削弱固定票息的实际购买力。
两大经济情景预判：软着陆或硬着陆均利好黄金
朱肯尼提出未来可能出现的两种宏观情境，无论哪一种最终实现，都将利好黄金市场。
他表示：“第一种情况是经济软着陆。美联储无需大幅加息，经济数据逐步改善，并能及时调整货币政策方向。在这种环境下，压制黄金的不利因素将减弱，金价将回归长期上升趋势。”第二种情况则是突发黑天鹅事件引发经济硬着陆，一旦经济遭受意外冲击，美联储将启动市场预期中的重大政策转向。“在这种情形下，贵金属所面临的压力不仅会缓解，甚至可能推动金银价格大幅上涨。”
结语
总体来看，短期内美债收益率高企仍对金价形成压制，但黄金展现出较强的抗压能力，ETF资金持续流入也反映出资金并未大规模撤离。而全球央行资产配置的结构性调整，仍是支撑金价长期走强的核心因素。朱肯尼的分析表明，黄金走势的关键变量仍在于美联储货币政策的调整时机。无论经济走向软着陆还是硬着陆，黄金都有望迎来修复行情，一旦政策转向落地，金银资产或将迎来加速上涨。
现货黄金周线图 来源：易汇通
北京时间10月9日11:35 现货黄金 报 4175.73 美元/盎司
