周四（10月8日）亚洲与欧洲交易时段，国际金价维持低位震荡走势，尽管油价出现反弹、利率水平上升，但黄金价格表现出较强韧性，这也与昨日文章中提到的短期金价存在超跌机会观点一致。
从宏观层面来看，美联储短期内加息预期有所降温，但年底仍存在紧缩风险，叠加地缘政治冲突对能源价格的影响，美债实际利率持续压制金价反弹空间；
从资金面来看，各国央行持续购金为金价提供底部支撑，而ETF资金的边际缺位则导致市场缺乏明显上行动能，在多重因素博弈下，黄金价格短期内或将维持震荡格局。
美联储：10月暂停加息概率上升，但12月仍有加息可能
近期多位美联储官员表态，降低了10月再次加息的可能性，市场预期10月维持利率不变的概率已升至80%。
但这并不意味着加息周期结束，9月美联储会议纪要显示，内部对于是否继续加息仍存在明显分歧：
“部分与会者”认为，有必要继续加息以应对能源价格冲击；
部分鹰派官员则强调，加息有助于应对需求驱动型通胀压力；
还有两名与会者表示，加息符合他们对中性利率上修的判断；
“数位与会者”甚至认为，当前利率水平尚未具备明显限制性。
会议纪要指出，“多数官员认为年底前仍有加息空间。”
这种分歧意味着10月会议仍将充满争议，而12月加息的概率仍维持在66%左右。
对黄金市场而言，这意味着短期利率下行空间有限，持有黄金的机会成本短期内难以明显下降。
（FedWatch利率工具显示10月加息概率明显回落，但12月加息概率未同步下降 来源：CME芝商所）
油价与成品油：能源价格高企继续推高实际利率
油价仍处于高位，成品油价格传导效应及由此引发的通胀预期依然存在。
俄罗斯萨拉瓦特工业区遭无人机袭击引发火灾，该地区的萨拉瓦特石油化工公司是俄罗斯最大的炼油和石化企业之一，年炼油能力达1000万吨，此次事故进一步加剧了能源供应的不确定性。
能源价格的持续高位，叠加美联储官员对“能源及其他价格冲击”的警惕，共同推高了美债实际利率。
这也是近期黄金与传统实际利率关系弱化的背景之一：尽管实际利率上升，黄金价格并未出现相应下跌，反而在2025年至2026年初展现出较强的抗跌性。
BIS在Sorrento会议上指出，2025年和2026年初，黄金与实际收益率之间的传统负相关关系显著减弱。
央行购金：稳定的战略性需求支撑
以意大利央行为例，其购金逻辑在于黄金的避险属性、良好的分散化功能，以及“无信用风险”的资产特性。
作为全球第四大黄金储备持有国，意大利的2450吨黄金储备并非短期决策结果，而是自19世纪末以来逐步积累形成的。
更值得关注的是结构性变化：自2022年以来，央行在黄金需求中的占比显著上升，主要由新兴市场国家推动。
地缘政治冲突——特别是俄罗斯外汇资产被冻结事件——再次引发各国对海外储备安全性的担忧。
在这种“去美元化”背景下，央行购金成为一种稳定、价格不敏感的战略性需求，为金价提供了坚实的底部支撑。
ETF：短期波动的重要边际力量
ETF的普及提升了零售和短期投资者的参与度，自2025年以来出现了大规模资金流入。
作为黄金市场的重要边际买家，ETF的资金流动对金价短期走势影响显著：
当金价出现反弹趋势时，ETF资金可能迅速介入，形成正反馈推升金价；
而在空头排列阶段，ETF资金流出则进一步压制金价。
这种“追涨杀跌”的行为模式，使得ETF成为金价短期波动的重要放大器。BIS也指出，近年来黄金价格波动性明显上升，需引起关注。
总结与技术分析：
当前格局：美联储内部对加息路径存在分歧，10月暂停加息概率升至80%，但12月加息概率仍维持在66%，短端利率下行空间受限；
能源价格高企推高实际利率，但黄金与实际利率的传统负相关关系已明显弱化；央行购金提供战略支撑，ETF则成为短期波动的关键变量。
短期来看，若10月美联储暂停加息但释放鹰派信号，叠加能源价格继续走高，黄金可能继续在实际利率高企的环境下震荡，ETF资金流向将成为短期走势的关键。
12月是否加息是重要节点，若加息落地，短端利率上升可能压制金价；但若经济数据疲软迫使美联储转向，黄金可能迎来反弹，届时ETF资金有望快速回流。
央行购金、地缘政治风险、以及“债务贬值交易”（debasement trade）——反映对主要经济体高债务和财政扩张的担忧——将继续为黄金提供长期支撑，这些因素在2025年和2026年初尤为突出。
传统的实际利率框架仍具参考意义，但央行购金、地缘政治及债务担忧正在重塑黄金的需求结构。
在这种环境下，金价的下行空间相对有限，而上行则需ETF资金的持续流入和美联储政策转向的确认。
技术面：现货黄金自上升趋势见顶后跌破趋势线，随后沿箱体下行，出现头肩顶形态并跌破颈线，目前可能正处于箱体反弹阶段。
但整体来看，头肩顶形态的量度跌幅目标为3950附近，也是前期低点，金价可能将测试这一支撑位。
（现货黄金日线图，来源:易汇通）
北京时间17:51，现货黄金报4122美元/盎司。
