我的主要看法：市场对美联储政策的预期依然过度偏鹰，这种判断仍有较大的修正空间。此外，市场对伊朗局势仍存较大忧虑：在美国持续施压下，伊朗经济承受巨大压力，投资者担忧冲突可能进一步扩大。由货币贬值推动的黄金上涨趋势仍处于初期阶段，但这波行情迟早会兑现。
图中蓝色曲线代表黄金价格走势。红色竖线为今年以来市场的重要节点：
（1）2月27日夜间，伊朗冲突爆发；
（2）4月13日，美国对伊朗实施制裁；
（3）6月17日，与伊朗达成合作备忘录；
（4）7月29日美联储货币政策会议，释放偏鸽信号，带动美债长端收益率上行、贵金属价格反弹；
（5）9月16日美联储宣布加息。
7月会议带来的黄金涨幅目前已基本回吐。8月黄金涨幅曾突破12%，如今仅维持在3%略高的水平。既然美联储政策趋于温和、油价也有所回落，为何黄金未能延续强势？
上图反映了市场对美联储政策的预期变化。橙色曲线表明，近期多位联储官员讲话促使市场调低了对10月28日及年内剩余时间加息概率（蓝色曲线）；但对明年年底之前的加息预期（紫色曲线）并未显著变化。
这说明市场仍坚持美联储将继续收紧政策的逻辑。只有当市场放弃对未来加息的押注时，黄金才可能迎来强劲上涨，而这种预期调整终将发生。
原油市场的走势也充满不确定性。如图中黑色曲线所示，近月原油期货价格小幅下滑。这与我一个月前观察到的情况一致：大量原油通过霍尔木兹海峡运输，沙特东西输油管道也已快速修复并恢复运行。但布伦特原油现货价格（蓝色曲线）仍维持高位运行。我认为这主要源于地缘风险溢价：美国制裁对伊朗经济造成持续冲击，市场担忧冲突可能进一步升级。
总体来看，黄金目前的表现并不反常。我十日前指出的两个关键驱动因素正逐步显现，只是节奏相对缓慢。新一轮黄金大级别的上涨趋势仍在孕育之中，而这波行情终将到来。
