短期面临技术性压力，金价或回测4000美元关键位
阿卡什·多希指出，市场对美联储更激进加息路径的重新定价，叠加美元走强，令黄金承受显著短期压力。自8月中旬以来，市场已开始计入额外两次加息预期，长端利率预期也出现明显调整，黄金正面临本轮最鹰派预期冲击。名义利率与实际利率上行，配合美元走强，共同对贵金属价格形成压制。
利率预期剧烈波动，金价阶段性回落属正常现象。他表示：“若美联储继续加息，短期内确实对黄金构成利空，较高的实际利率将使金价冲击5000美元目标面临更大挑战。”但他强调，当前的价格调整并未动摇黄金中长期的基本面逻辑。加息仅能调节短期需求，却无法缓解美国及其他主要经济体长期的财政困境，不断上升的融资成本将加剧政府债务利息负担，进一步恶化财政状况，这也是在全球债券市场剧烈波动背景下，金价仍能维持韧性的根本原因。
多希举例指出，在新冠疫情之前，美国10年期国债收益率大约在1.5%。很少有人能预见到，六年半后，10年期美债收益率已逼近5.3%，而金价仍在4000美元附近徘徊。这种背离现象表明，除了传统的利率逻辑之外，还有更深层次的结构性力量在主导金价走势。
美债期限溢价持续攀升，财政失衡成关键变量
道富在其9月黄金月报中指出，判断收益率上升的原因至关重要。受财政失衡、通胀风险持续存在以及地缘政治不确定性影响，美国、英国、法国和德国的长期期限溢价已升至2011年以来的最高水平。美国公共债务规模在8月突破40万亿美元，其中新增1万亿美元债务仅用了约五个月时间。
多希解释称，推高期限溢价的主要因素包括：市场对政策制定者信用的质疑、持续存在的通胀压力，以及财政失衡与美债供给增加。利率上升本质上是市场对美国财政可持续性进行重新评估的结果，这类风险无法通过加息来化解。而黄金作为法定货币体系的对冲工具，其长期价值将愈加显现。
实物与投资需求双重支撑，衍生品市场释放看涨信号
黄金的基础需求依然强劲，来自亚洲主要国家的实物与投资需求持续为金价提供支撑。根据道富数据，2026年前七个月，亚洲大国非货币黄金进口量达到创纪录的1000吨，较去年同期增长78%。
西方投资者同样在金价回调过程中持续增持黄金。9月黄金ETF资金流入数据显示，机构正战略性配置黄金以对冲宏观政策不确定性与法币风险。8月西方投资需求明显回暖，全球黄金ETF当月流入资金达171亿美元，美国上市黄金基金流入79亿美元，创下自2025年9月以来最强的单月流入记录。
期权市场持仓结构同样偏向多头。多希指出，长期波动率偏度仍呈现看多态势，投资者更倾向于布局金价上行期权头寸。道富9月报告显示，黄金衍生品资金流向已从以看跌期权为主，转向看涨期权占优，看涨期权相对于看跌期权的溢价持续上升，反映出机构资金对金价中长期走势的乐观预期。
总结
总体来看，短期内美联储加息预期与美债收益率上升将对黄金形成压制，金价存在测试4000美元/盎司支撑位的可能。但4000美元一线具备较强支撑，美国财政赤字扩大、债务利息负担加重持续推高美债期限溢价，叠加亚洲大国强劲的实物黄金进口、全球黄金ETF持续资金流入等结构性因素，不会因几次加息而消失。虽然金价迈向5000美元的路径更加曲折，但半年内的上行趋势仍未改变。
投资者应重点关注美债长端收益率变动、美联储官员讲话内容，以及全球黄金ETF资金流动情况，以判断金价调整的深度与反弹窗口。
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月29日11:17 现货黄金 报 4135.49 美元/盎司
