油价飙升点燃通胀预期，黄金避险逻辑暂时失效
此轮金价下跌的导火索首先来自原油市场的剧烈波动。美国总统特朗普否决了伊朗提出的和平协议，该协议旨在缓解与美国的紧张关系并恢复霍尔木兹海峡的通航。消息公布后，油价一度跳涨逾每桶4美元，布伦特原油期货最终收高0.96美元，或0.9%，报每桶105.28美元；美国原油期货则收涨0.19美元，涨幅0.2%，报每桶92.60美元。尽管卡塔尔方面随后表示将与美国和伊朗分别展开新一轮会谈，油价涨幅有所收窄，但市场对供应中断的担忧并未完全消退。
油价上涨对黄金形成明显压力，主要因其加剧了通胀预期。American Gold Exchange的分析师Jim Wyckoff指出，油价大幅上升可能引发更广泛的物价上涨，从而促使美联储采取更紧缩的货币政策。黄金虽有抗通胀属性，但在当前市场环境下，通胀升温反而增强了加息预期，推高美元和实际利率，这对无息资产黄金构成双重打击。简而言之，油价上涨带来的不是避险买盘，而是对更激进加息的担忧。
中东局势仍存在不确定性。伊朗方面重申希望通过外交途径解决与美国及以色列的矛盾，而特朗普也表示预计本周将有更多谈判。Kpler数据显示，沙特和阿联酋9月原油出口量回升至1280万桶/日，为2月冲突爆发以来的最高水平。但瑞银分析师Giovanni Staunovo指出，尽管霍尔木兹海峡的石油运输有所恢复，整体供应仍低于战前水平。此外，柴油价格因中东战争、俄乌冲突以及部分国家出口限制而持续上涨，白宫甚至考虑放松相关监管以增加供应。这些因素继续推升通胀预期，也令黄金的避险功能暂时被利率逻辑压制。
美元与美债收益率齐升，黄金持有成本大幅上升
油价虽是导火索，但美元走强与美债收益率攀升才是压垮黄金的真正推手。周一美元兑主要货币小幅上涨0.15%，美元指数维持在101.18附近，接近两个月高位。美元升值使得以美元计价的黄金对海外买家更为昂贵，从而削弱全球需求。
与此同时，美债收益率继续攀升，进一步推高持有黄金的机会成本。10年期美债收益率上涨4.88个基点至5.23%，盘中高点触及5.2741%，为2007年6月中以来最高；30年期国债收益率上涨5.36个基点至5.5556%，盘中一度突破5.58%，为2004年5月以来的最高水平；两年期国债收益率升至4.914%，为2024年5月以来的高位。收益率曲线中备受关注的两年期与10年期利差也出现波动，盘中一度收窄至28.5个基点，随后回升至31.4个基点。
Bannockburn Forex首席市场策略师Marc Chandler指出，美国拒绝伊朗提议后，油价上涨推高了美债收益率，进而支撑美元走强。LPL Financial首席固定收益策略师Lawrence Gillum认为，只要中东冲突未解，美债收益率可能继续上行，而油价上涨的影响将反映在未来通胀数据中，市场已将美联储未来12个月的加息周期计入价格。Jim Wyckoff表示，美债收益率上升叠加美元走强，共同构成对黄金的“完美风暴”，导致金价大幅下挫。
美联储加息预期高涨，市场押注激进紧缩周期
黄金暴跌的深层原因是市场对美联储政策预期的剧烈转变。美联储在本月早些时候加息25个基点，并暗示未来可能继续收紧政策。多位官员重申通胀风险仍未消除，利率可能需进一步上调。克利夫兰联储总裁哈马克和美联储理事库克均表示，人工智能需求和油价上涨可能继续推高通胀压力，尽管后者未明确表态是否支持进一步加息。
从利率市场来看，芝商所FedWatch数据显示，交易员预计美联储12月加息的概率接近94%。债市交易显示，市场对10月加息25个基点的预期从上周五的64%上升至约70%，盘中一度升至73%。交易员已基本定价未来12个月加息四次、每次25个基点的路径。这意味着市场正预期一个比此前更为激进的紧缩周期。
对黄金而言，加息预期升温是重大利空。黄金不产生利息，当美债收益率和美元走强时，其吸引力大幅下降。油价上涨可能通过通胀传导，促使各国央行在更长时间内维持高利率。市场关注焦点转向本周将公布的职位空缺、ADP就业数据、个人消费支出物价指数及非农就业报告。若数据与紧缩预期一致，黄金短期仍将面临下行压力。
地缘风险仍在，但市场逻辑转向“紧缩”
尽管中东局势持续紧张，霍尔木兹海峡的能源运输仍受阻，但黄金并未获得明显避险支撑。这表明当前市场逻辑已从“地缘风险”转向“通胀与紧缩”。卡塔尔斡旋方计划在纽约与伊朗和美方展开会谈，市场对谈判前景重燃希望，油价回吐部分涨幅，缓解了部分通胀担忧。
然而，地缘风险并未完全解除。中东战争和俄乌冲突持续影响能源市场，柴油价格大幅上涨，白宫考虑限制出口，导致布伦特原油相对美国原油的溢价升至5月以来最高，表明市场预期若柴油出口受限，美国炼厂或减少原油加工。这些因素可能再度推高通胀，强化美联储紧缩立场。对黄金而言，地缘风险具有双重作用：一方面带来避险需求，另一方面通过油价上涨强化加息预期，从而压制金价。当前市场显然更关注后者。
后市展望
展望未来，黄金短线走势将高度依赖本周即将公布的经济数据。周三的PCE物价指数和周五的非农数据尤为关键，若数据强于预期，尤其是通胀数据超预期，市场对10月乃至12月加息的押注将进一步升温，美元和美债收益率可能继续走高，黄金或测试更低水平。反之，若数据出现放缓迹象，或中东谈判取得实质性进展，油价回落，黄金或迎来短期反弹。
值得注意的是，尽管市场已定价未来一年可能加息四次，但Gillum认为明年通胀将逐步回落，当前定价或存在过度反应。一旦市场发现美联储未必如此激进，或油价上涨只是短期现象，黄金可能出现修复性反弹。但在那之前，黄金仍将受制于利率压力，任何反弹都可能被美元强势和高收益率所限制。
总体来看，金价跌至七周低位，是油价上涨、通胀预期、加息预期、美元走强及美债收益率攀升共同作用的结果。这场“完美风暴”使黄金的避险属性暂时失效，市场逻辑从地缘政治风险转向货币政策收紧。短期内，黄金走势仍将紧盯通胀数据、美联储动向及中东谈判进展。
（现货黄金日线图，来源：易汇通）
北京时间07:14，现货黄金现报4123.52美元/盎司。
