上周，10年期美债收益率升至自2007年以来的最高点，市场普遍预期美联储可能再度收紧货币政策。
多位专家指出，通胀压力来自多个方面：地缘局势推高油价、人工智能企业债券需求激增，以及美债总量突破40万亿美元大关。围绕收益率上升的成因，市场争论不断：究竟多大程度反映经济向好？经济又能承受多高利率？
亚登尼研究公司首席投资策略师埃德·亚登尼分析称：“收益率上升的核心原因在于美国经济持续向好。”
本周发布的标普采购经理人指数（PMI）显示，经济动能进一步增强。制造业景气度稳步提升，服务业在新订单带动下升至自2021年以来高位。
就业市场依然坚挺。8月CPI同比上涨3.4%，符合预期，失业率维持在4.1%。今年春季前，医疗与社会服务行业是主要就业来源；此后就业增长逐步扩展至更多领域，夏季平均每月新增岗位稳定在7.4万个。
美联储高层普遍认为，居民消费是经济增长的关键引擎。美联储主席凯文·沃什在近期讲话中强调，经济向好是长端利率上行的核心动力。
克利夫兰联储行长贝丝·哈马克在研讨会上表示，经济强劲是收益率上升的重要因素之一。
“经济数据表现十分积极，”她在会上指出，“企业盈利持续超预期，市场已经将经济韧性纳入定价体系。”
她也承认，市场已预期更多次加息，且美国财政状况难以长期维持。
费城联储行长安娜·保尔森也表示，尽管面临关税与能源成本压力，经济仍表现出韧性，甚至增长动能增强。她指出，居民消费旺盛、AI产业扩张及就业市场稳定是主要支撑。
今年初经济一度低迷，但二季度居民实际消费年化增速回升至3.4%。亚特兰大联储GDPNow模型预测，三季度消费增速有望突破4%。保尔森认为，股市上涨也可能进一步刺激消费。
哈马克指出，美国经济韧性持续，就业市场已接近充分就业水平。
“过去我们一直认为消费会放缓，但现实并非如此，”她表示，“居民持续消费，正是经济扩张的主要动力。”
然而，也有观点认为经济增长并非利率上升的唯一原因。威明顿信托高级债券组合经理威尔·斯蒂思认为，财政赤字与政府支出才是推动收益率上升的核心因素。
“美国及其盟友正处于类战时财政状态……支出持续上升，但没人讨论是否应加以控制，这种情况还会持续多久？”斯蒂思在接受采访时表示，“这才是推动长端收益率走高的真正诱因。”
不过他也承认，一旦经济陷入衰退，债券收益率将明显回落。
未来收益率走势如何？
当前10年期美债收益率约在5.2%，斯蒂思预计其峰值可能达到5.5%。若突破该水平，美联储或将再次加息，这将对经济与股市带来更大压力，而股市上涨本身又是支撑消费的重要因素之一。
亚登尼则指出，目前收益率仍低于名义GDP增速。美国二季度名义GDP增长6.6%，三季度可能进一步上升。回顾上世纪80年代，所谓“债券义勇军”通常会推动收益率超过名义GDP增速以遏制通胀。
“截至目前，这一幕尚未发生，”他说，“但如果通胀无法控制，这种情形或将重演。”
亚登尼预测，今年10年期美债收益率最终将回落至4.00%-5.00%区间，类似于2008年金融危机前五年的水平。“但目前来看，收益率进一步上行的风险更大。”
他提出，若中东局势缓和、油价回落，或美国财长斯科特·贝森特通过回购更多国债、增发短期票据等方式，或可有效压低债券收益率。
美联储下一步如何行动？
受经济强劲增长与地缘冲突引发的通胀影响，美联储已放弃降息计划。在时隔三年后再度加息25个基点后，华尔街正为更多次加息做准备。
市场当前预期，美联储10月加息概率为66%，12月加息概率为52%。
哈马克倾向于认为，美联储还需进一步收紧政策。
“目前环境下，我认为我们的政策尚未对国内投资形成有效制约，”她表示。
她提到，与企业沟通发现：除房地产外，利率并非多数企业投资的主要障碍。
“企业持续扩大国内投资，从增长角度看是积极信号。但如果带来新的通胀压力，我们必须保持警惕，确保通胀重回目标水平。”
斯蒂思认为，若经济、就业与通胀数据继续走强，美联储可能在10月与12月接连加息。他认为单次25个基点不足以抑制通胀，可能需要合计加息100个基点。
然而，也有观点认为，借贷成本上升未必能像过去一样有效抑制经济。
潘兴广场CEO比尔·阿克曼在社交平台发文质疑：“如果高利率无法有效抑制需求与投资，会发生什么？人工智能与能源需求对利率并不敏感——对超级智能的追逐带来了近乎无限的投资回报率，算力需求也将持续高位。”
“或许传统经济模型已不再适用当前环境，美联储的判断是否出现偏差？”他进一步提出质疑。基于这一逻辑，他认为美联储的加息决策可能是错误的。”
