加拿大道明证券的大宗商品高级策略师瑞安·麦凯（Ryan McKay）在最新发布的市场报告中指出，尽管短期内黄金价格面临回调压力，但进一步下跌的空间较为有限，多项长期支撑因素正在积累，预计黄金将在2027年再次尝试冲击5000美元每盎司的高位。虽然美联储的加息周期带来的高利率环境对金价形成短期压制，但黄金的投资需求依然展现出韧性，传统利率与金价之间的负相关关系正在弱化。
传统定价模型失灵，宏观不确定性支撑黄金配置价值
瑞安·麦凯指出，按照传统理论，高利率和实际收益率的上升通常会对无息资产黄金造成压制，但目前黄金与利率之间的经典关系已经不再适用。历史上也曾出现实际收益率上升但金价同步上涨的情况，当宏观风险成为市场主导情绪时，这种负相关关系就会失效。
道明证券认为，地缘政治局势的持续紧张、去美元化趋势、货币贬值担忧、财政状况恶化以及长期通胀压力，正共同推动黄金的投资需求上升。当前市场已基本消化美联储未来三次加息的预期，这为黄金带来了非对称的交易机会。一旦美联储最终加息次数不及市场预期，金价或将出现快速反弹。
麦凯表示：“黄金新一轮上涨的条件正在逐步具备。即便美联储继续推进加息，金价也表现出较强的抗跌能力。随着投资者与各国央行的购金热情回升，黄金有望在2027年再次冲击5000美元/盎司的关键点位。”
资金流动逐步改善，投机性头寸仍有加仓空间
在利率持续收紧的背景下，黄金市场的资金结构正在发生转变。自今年6月以来，宏观对冲型机构投资者持续增加黄金净多头持仓，投机性多头仓位逐步回升，这股买盘力量在夏季支撑了金价，即便加息预期不断增强，资金流入依然保持稳定。
推动资金流入的最初因素包括地缘政治风险上升、央行购金行为以及市场对美联储控制通胀能力的质疑。近期，市场对美国财政状况和货币贬值的担忧，使得即便货币政策持续收紧，投资者仍愿意配置黄金。当前投机性持仓水平仍处于低位，宏观对冲型机构的黄金持仓距离2022年高点仍有约30%的增长空间，对比2016年历史高点更是低了50%，后续仍有较大的增配潜力。
欧美市场的黄金ETF资金流入也有所回升。道明证券数据显示，自7月以来，全球黄金ETF累计增持约630万盎司，在美联储重新启动紧缩周期的情况下，资金流入趋势并未减弱。麦凯指出，尽管资金流入有所改善，但这可能只是新一轮牛市的开端。
央行购金夯实价格底部，亚洲市场成主要需求引擎
各国央行持续购金为金价提供了坚实的底部支撑。根据海关数据、贸易流量与库存差额测算，全球央行近三个月的月均购金量接近70吨。麦凯分析称，各国官方机构通常会在金价回落时加大买入力度，若金价回到当前水平或更低位置，央行购金力度有望进一步上升。
亚洲市场是全球黄金需求的重要来源。今年该地区非货币用途的黄金进口量创下历史新高，需求来自央行、机构投资者、个人买家以及黄金ETF。该国央行已连续22个月增持黄金储备，道明证券推测，其实际购金规模可能高于官方公布的数据。此外，国内黄金ETF持续获得资金流入，该国期货交易所大型交易商的黄金净持仓也处于2017年以来的高位水平。
总结
总体来看，金价短期跌破4300美元支撑位带来的调整，更可能是阶段性回调，而非趋势性反转。央行持续增持、全球ETF资金回流、投机性头寸仍处低位，叠加通胀压力、财政恶化、货币贬值等长期因素，共同构成黄金的坚实支撑。即便美联储维持紧缩货币政策，长线资金的持续流入也有望帮助黄金抵御高利率带来的压力，推动金价进入新一轮上涨周期，机构预期2027年金价有望突破5000美元每盎司。
未来投资者需重点关注美联储政策信号、各国央行购金动态以及全球黄金ETF资金流动情况，以捕捉黄金行情的转折点。
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月24日11:05 现货黄金 报 4289.55美元/盎司
