尽管美国利率上升和美元走强可能在短期内引发金价波动，渣打银行认为多重结构性因素将为金价提供底部支撑。渣打银行全球大宗商品研究主管苏基·库珀（Suki Cooper）在其最新的贵金属报告中，深入探讨了黄金与实际利率相关性变化、资金流动趋势、市场持仓情况以及未来走势预测，为投资者提供新的分析视角。
传统联动机制弱化，黄金对实际收益率的敏感度降低
苏基·库珀指出，在美联储上周加息25个基点后，金价已消化利空并收复此前跌幅，目前依托50日均线寻求技术支撑。市场关注点正从短期货币政策转向更广泛的长期议题，如去美元化趋势、货币贬值风险以及潜在的市场干预可能。黄金价格的震荡格局预计将持续，但各国央行持续增持黄金所带来的官方需求，仍为市场提供支撑，尽管金价上涨节奏可能有所放缓。
数据也反映出相关性的转变。库珀表示：“黄金与10年期、30年期美债收益率的相关系数已接近中性水平，分别为-20%和-10%。黄金与2年期、5年期实际收益率的负相关性也在减弱，相关系数从一个月前的-30%、-38%下降至-16%和-22%，尽管这两组数据仍具备一定参考价值。”
2026年市场对货币政策的预期发生重大转变，这种变化尤为值得关注。年初时，市场普遍预期美联储将降息两次，当时金价约为每盎司4500美元。而目前美联储已实施加息，市场还预期年底将再加息一次，金价仅小幅回落，显示出黄金市场的韧性。
投资资金持续流入，投机仓位未显拥挤
即便美债收益率维持高位，黄金的投资需求仍出现回暖。黄金ETF的资金流入规模有望与8月持平，8月净流入达121吨，创2025年9月以来单月最高纪录。库珀指出，即便10年期美国名义国债收益率突破5%，资金仍持续流入黄金ETF，表明长期结构性因素在黄金定价中的影响力持续增强。
从投机持仓来看，当前市场尚未出现过热迹象。在9月美联储议息会议前，短线投资者主要通过止盈操作减少黄金敞口。在会议前两周，基金净多头头寸减少11800手，为今年3月以来最大降幅，其中多头头寸减少14000手。
库珀表示：“短线资金往往提前反应加息预期，其反应速度通常快于降息预期，因此加息落地后金价下行空间受到限制。”目前基金净多头占总持仓比例仍高达34%，整体维持正面，但渣打银行判断当前仓位尚未过度集中，不存在大规模踩踏风险。
美元走强成短期主要风险，四季度金价预期浮现
渣打银行经济学家预测，美联储将在12月完成年内最后一次加息，随后在2027年全年维持利率不变。在上调美联储终端利率预期50个基点后，该行同步上调整条美债收益率曲线的预测值。尽管长期看好年底金价修复行情，但黄金仍面临一定利空压力。
苏基·库珀认为，相比实际利率，美元走强是黄金短期内更重要的风险因素。黄金与美元的三个月滚动负相关系数维持在54%，关联性明显高于黄金与实际利率的关联水平。
9月加息落地，在一定程度上缓解了市场对美元贬值的担忧，并提升了美元的相对收益率优势，因此美元若继续走强，可能对金价形成阶段性压制。不过，投资者已在议息会议前充分消化加息预期，加息后的止盈行情持续时间较短。渣打银行预测，黄金在第四季度的均价预计约为每盎司4650美元，而第三季度现货黄金当前均价约为每盎司4350美元，机构看好年末金价修复走势。
结语
黄金定价体系正在发生变化，曾经主导市场的实际利率影响力正在减弱，而去美元化、央行持续购金等长期结构性因素影响力不断增强。短期内，美元走强和美联储加息预期仍可能带来波动，限制金价上行节奏，但投机仓位并未过度集中，ETF资金持续流入，为金价提供一定缓冲。
渣打银行的分析显示，黄金价格不再单纯跟随利率波动，投资者需跳出原有分析框架，综合考虑短期美元扰动与长期结构性支撑，理性看待黄金未来走势。
现货黄金周线图 来源：易汇通
北京时间9月22日11:15 现货黄金 报 4346.28 美元/盎司
