分析师迈克尔·海格与杰里米·塞勒姆在报告中指出：“2026年黄金牛市已进入新阶段，行情驱动力不再依赖短期投机资金，而是全市场参与者形成的广泛且结构性的看多共识。”
本轮金价上升最初由地缘政治风险引发，但经过数月发展，支撑因素已全面升级：零售投资者、专业资产管理机构、衍生品交易员同步加仓，实物黄金、黄金期货、黄金期权敞口全面扩张，形成多元化且稳固的上涨基础。
持仓动态：ETF与机构多头创历史高位
法兴银行重点指出，2026年8月黄金市场资金流入创下历史性纪录，推动金价稳步上扬。
8月黄金ETF实现201吨净流入，为全球黄金ETF历史上第三大单月增量，仅次于两次重大危机时期：2009年2月奥巴马政府推出经济刺激计划、2020年3月全球新冠疫情全面封锁阶段。
此次流入规模甚至超过2012年9月美联储启动QE3、2022年3月俄乌冲突爆发后的黄金资金流入热度，充分反映当前黄金配置需求的强劲程度。
从机构持仓角度看，资管机构黄金净多头名义敞口（合约数量×价格×合约乘数）达到历史第二高位，仅次于2026年1月金价突破5400美元/盎司、刷新纪录的阶段。
值得注意的是，尽管当前金价较1月高点回落近1000美元/盎司，但机构以美元计价的持仓规模仍显著增长，表明本轮金价上涨并非单纯的价格炒作，而是实质性的资金配置行为。
期权市场：情绪趋于乐观，中期看涨预期明确
从期权市场结构来看，当前黄金市场呈现出“短期避险、中期看多”的理性格局，为金价中长期上行提供有力支持。
投资者普遍通过买入看跌期权对冲短期不确定性，同时持续增持远期看涨期权，体现出市场对黄金中长期走势的积极预期。
回顾近期行情，黄金此前因美以伊地缘冲突、美联储加息预期升温而出现深度调整，随后迅速反弹至4500美元/盎司关口。随着市场修复，波动率回归正常水平，投机持仓重新回升至两年均值以上，GLD黄金ETF看跌/看涨期权比率降至六个月低位，标志着市场看多情绪全面回升。
宏观压力减弱：高利率与强美元影响已弱化
市场普遍认为黄金面临的两大不利因素——高利率环境与强势美元，当前影响已大幅减弱。法兴银行分析认为，金融市场已提前反映美联储鹰派货币政策预期，黄金的风险收益比显著改善。
该行明确维持对黄金的战略性看多观点，将黄金定位为应对全球货币波动与政策不确定性的核心避险资产。
自2022年以来，全球市场格局已发生根本性变化，打破了传统黄金定价模型：即便当前实际利率持续为正，黄金价格仍稳居历史高位区间。
四大结构性利好为金价提供坚实支撑，对冲了高实际利率带来的压力：一是全球央行持续增持黄金；二是全球去美元化趋势加速；三是地缘政治风险常态化；四是各国主权债务风险上升。
美联储政策展望：紧缩空间有限，黄金下行风险收窄
自2025年中期以来，市场货币政策预期发生根本性转变，从“持续宽松”转向“美联储尾部加息”，推动两年期美债收益率站稳4%以上、美元走强，形成阶段性利空。但金价并未下跌，反而远高于2025年中期水平，显示出强劲韧性。
法兴银行判断，美联储后续大幅紧缩的空间极为有限：只有在出现超预期通胀冲击，叠加美联储极端激进加息的情况下，才可能引发利率体系大幅重估，进而压制金价。
目前市场已充分反映美联储鹰派政策预期，黄金下行风险持续收窄、上行空间逐步打开。
针对未来政策路径，法兴银行基准预测为：2027年美联储将维持利率不变。若通胀持续高企，2026年或仅实施一次加息，且9月、12月加息概率高于10月。
即便美联储实施尾部加息，货币政策仍难以达到亚特兰大联储泰勒规则所建议的合理水平，意味着当前市场对通胀风险的评估严重不足，黄金的抗通胀配置价值进一步凸显。
通胀逻辑：多重因素推升通胀，支撑黄金配置需求
法兴银行指出，持续高通胀是长期看好黄金的核心逻辑之一，当前全球通胀压力远高于市场预期。
四大因素正在持续推高全球通胀：美国新一轮关税政策实施、人工智能与基建投资加速推进、国际能源价格剧烈波动、发达经济体财政赤字居高不下。多重利好叠加，构建了长期通胀环境，强化黄金的保值属性。
需求结构优化：央行购金成为黄金市场核心支撑
当前黄金市场需求结构持续改善，从短期投机主导，转向长期配置与官方购金双轮驱动，行情持续性显著增强。
尽管2026年黄金ETF资金流入速度有所放缓，但仍保持净流入趋势；同时市场波动率下降，使黄金对长期储备机构的吸引力大幅提升，彻底摆脱短期投机资金的情绪化干扰。
全球央行持续增持黄金储备，众多新兴市场央行持续推进外汇储备多元化，降低对美元资产的依赖，购金需求长期稳定。
法兴银行总结称，短期投机需求逐步退潮，央行官方购金保持强劲，央行已成为黄金市场的核心稳定器。同时，历史数据显示，市场波动率下行本身就是黄金的经典买入信号，叠加央行持续托底，金价底部支撑极其坚实。
