（图1.全球黄金储备与外国官方持有的美国国债，数据截至2026年6月。）
金价上涨，非央行主导
2024年以来，全球黄金储备市值持续上升，主要动力来自私营部门需求的增加，而非各国央行的大规模购金行为。虽然2022年各国央行确实显著增持黄金，但之后购金量趋于平稳。真正推动金价上涨的是2024年末私人投资者的大量资金流入实物黄金ETF。因此，2025年金价的上涨是私人投资者与官方机构共同作用的结果，仅靠央行购金难以支撑如此高位的金价。
（图2.累计黄金购买量，数据截至2026年第二季度。）
统计口径不一致，造成错觉
“黄金市值反超美债”这一现象的核心问题在于统计口径的差异。全球黄金储备的统计包括美国政府持有的黄金，而美债的统计仅限于境外官方机构，不包含美国本土持仓。美国作为全球最大的黄金储备国，其持有量占全球总量的22%，这一存量拉高了全球黄金储备的整体市值。若剔除美国黄金储备，2025年全球黄金市值将减少约0.8至1.1万亿美元。到2026年中期，即便黄金实物储备数量略有增加，以美元计价、剔除美国后的黄金储备市值已被外国官方持有的美债反超。
黄金储备多为历史存量
当前全球黄金储备中，相当一部分是布雷顿森林体系时期积累的历史库存，与近年来新增的储备资产性质不同。虽然部分新兴市场国家自2008年起逐步增持黄金，但全球大部分黄金储备仍是在1971年布雷顿森林体系解体前积累的。相较之下，外国官方持有的美债多为2000年后购入。主要黄金储备持有国如美国、德国、意大利、法国及IMF，合计持有全球52%的黄金储备，但这些主体自1970年代后基本未新增黄金储备，且它们本身并不大规模持有外汇储备。若剔除这些主体，其余国家的储备结构中，美债仍占主导地位。
（图3.调整后的全球黄金储备及外国持有的美国国债，不包括美国、德国、法国、意大利和国际货币基金组织）
新兴市场仍以美债为主
截至2026年6月，剔除上述五大黄金持有主体后，外国官方持有的美债规模仍比黄金储备高出约1万亿美元。尽管存在统计误差，如IMF未完整收录部分购金数据、海外官方持有的美债可能被低估，即便将世界黄金协会估算的未上报购金全部纳入，美债仍占据主导地位，未出现“黄金替代美债”的趋势。
央行购金加速，但未放弃美债
报告承认全球官方机构自2008年起持续净购入黄金，尤其在2022年后购金节奏加快，部分出于地缘政治因素，如金融制裁带来的避险需求。但即便在2021年后，多个主要外汇储备国为稳定本币抛售储备资产，2022年至2026年4月期间，境外官方投资者仍净买入近2000亿美元美债，说明美债仍是全球储备体系的重要组成部分。
结论
简单对比黄金储备市值与美债持有规模，容易造成误判。2025年黄金市值短暂超过美债，主要源于金价上涨带来的账面效应，而非各国央行主动调整储备结构。多数老牌黄金持有国多年未增持黄金，而新兴国家仍以美债为主要储备资产，黄金仅作为风险分散工具。尽管央行确实在逐步增持黄金，但美债仍是全球储备体系的核心资产，未被取代。
附录：数据来源与估算方法
全球黄金储备数据来源于IMF的国际金融统计，外国官方持有的美债数据来自美国财政部TIC国际资本统计。本次估算剔除了美国、德国、法国、意大利及IMF五大黄金持有主体后的外国官方美债持仓，具体方法为从总持仓中扣除法国、德国、意大利证券类外汇储备以及TIC数据中各类国际和区域组织持有的美债。此外，主权财富基金等机构虽参与黄金投资，但其持仓未被计入官方储备统计，也导致购金数据可能被低估。
