这场下跌并非单纯的技术回调，而是由美债收益率飙升、美元走强、地缘政治冲突引发的通胀预期上升，以及美联储加息预期迅速升温等多重因素叠加导致。中东局势的恶化对黄金的避险支撑极为有限，利率和汇率因素成为主导力量，黄金在本轮宏观调整中显得尤为脆弱。周三（9月2日）亚市早盘，现货黄金在4330美元附近震荡。
技术破位加速下跌趋势
从价格走势来看，此次金价下跌早有迹象。上周五（8月28日），现货黄金已跌破4528美元附近的200日均线，这是一条被广泛视为市场中期趋势分水岭的关键支撑位。一旦失守，往往会引发程序化交易和趋势资金的止损与抛售。分析师Jim Wyckoff在接受采访时表示，当前市场明显存在技术性抛压，而全球国债收益率升至多年高位，进一步放大了金价的下行动能。跌破关键支撑后，金价并未出现明显反弹，反而在随后几个交易日持续承压，最终在9月1日触及4322美元的阶段性低点。
技术破位通常具有自我强化效应。当价格跌破重要支撑位后，原本持观望态度的空头会加速入场，而多头则被迫止损离场，形成连锁反应。黄金作为无息资产，对实际利率变化极为敏感。当10年期美债收益率一度升至4.8%、创2025年1月以来新高时，持有黄金的机会成本显著上升。资金在比较收益后自然倾向于国债或美元资产，黄金因此失去支撑。短期内，市场普遍预期黄金将继续维持震荡或偏弱走势，白银也难以独善其身。技术破位一旦确认，通常需要更强的基本面因素才能修复，而当前市场尚未出现此类转变的信号。
美债收益率与美元走强形成双重压制
真正对黄金形成持续压制的，是美国国债市场与外汇市场的同步变化。10年期美债收益率升至19个月高点，两年期与十年期收益率也双双触及2025年1月以来的高位。30年期美债收益率同步走高，一度升至5.288%附近。与此同时，美元指数上涨至99.65附近。收益率上升直接推高了市场对实际利率的预期，而美元走强则让以美元计价的黄金对其他货币持有者变得更加昂贵。二者叠加，黄金的吸引力被显著削弱。
更深层次的原因在于市场对通胀与货币政策的重新评估。中东局势再度紧张推高油价，布伦特原油结算价单日上涨逾4美元至94.65美元，美国原油同步攀升至90.22美元上方，双双创下五周高位。柴油期货更是创下52个月新高，过去10周累计涨幅约51%，裂解价差也达到历史高位。能源价格的快速上涨重新引发通胀担忧，交易员迅速上调对美联储加息的预期——芝商所FedWatch工具显示，9月加息25个基点的概率已升至约66%，远高于此前一周的水平。
美联储官员的表态也偏向鹰派，理事巴尔明确表示若通胀未能迅速降温就应加息，主席沃什则强调若对通胀回归2%目标缺乏信心，“还有工作要做”。在这样的环境下，债券市场抛售、收益率攀升、美元走强形成闭环，黄金几乎无处可逃。财政部长贝森特虽然试图淡化通胀担忧，认为收益率更多反映增长加速与通胀预期持稳，但市场显然更倾向于用脚投票，选择在利率上行环境中降低对黄金的配置。
地缘冲突强化加息预期逻辑
美国中央司令部宣布完成对伊朗伊斯兰革命卫队目标的打击，行动持续约6个半小时，精准打击了防空阵地、雷达系统、海上资产与设施、布雷能力以及通信站点。此次行动被定位为对伊朗近期企图袭击霍尔木兹海峡商船和美军人员的直接回应。目前有超过5万名美军部署在中东各地，保持高度戒备。伊朗方面则迅速作出反应，革命卫队宣称对约旦境内的哈桑王子空军基地发动大规模弹道导弹打击，目标直指存放RQ-4“全球鹰”及MQ-9“死神”无人机的机库，并声称造成多架无人机被毁和人员伤亡。伊朗官员同时警告，如果敌人试图阻止波斯湾石油出口，那么就没有人能出口石油。霍尔木兹海峡的航运风险再次被推到台前，两艘超级油轮遭袭的消息更是火上浇油。
美伊冲突的再升级本应是黄金的潜在利好，然而，油价暴涨带来的是对通胀与紧缩政策的担忧，而非单纯的避险买盘涌入黄金。冲突从军事对抗转向经济对峙的迹象更加明显，伊朗强硬表态与美国威胁新制裁交织，使得能源供应中断的阴霾挥之不去。但这种地缘溢价更多体现在原油与相关商品上，黄金反而因为利率预期的上修而承压。历史经验显示，当地缘风险主要通过推高通胀和实际利率传导时，黄金的避险属性往往会暂时失效。战火再起推高了能源价格，却强化了市场对美联储可能进一步收紧政策的预期，最终形成对黄金的净负面冲击。
经济数据巩固加息预期基准情景
美国国内数据也为这一逻辑提供了坚实支撑。8月ISM制造业PMI从7月的55.6回落至54.6，虽仍处于扩张区间，但新订单指数从56.7下滑至53.7，供应商交货指数则升至59.3，显示供应链压力依然存在。投入成本价格指数维持在71.1的高位不变，表明价格压力并未消散。人工智能相关扩张与关税、冲突带来的成本上升交织，进一步强化了通胀粘性预期。与此同时，7月JOLTS职位空缺回升至727.1万，较前值增加8.9万，劳动力市场整体保持“不招聘也不大幅裁员”的平衡状态。裁员人数降至166.6万，裁员率仅1.0%，显示企业用工态度仍偏谨慎但并未进入明显收缩。
这些数据共同指向一个结论：劳动力市场依然稳健，通胀压力尚未完全消退，美联储在9月会议上维持甚至上调利率的概率因此上升。投资者正密切关注周三公布的ADP民间就业报告与周五的非农就业数据。若就业数据依然稳健，加息预期可能进一步升温；若出现明显疲软，黄金或能迎来短暂喘息。但就当前信息而言，市场已将更高利率环境作为基准情景，黄金的中期上行空间因此受到压制。制造业虽然整体仍在扩张，但企业对投入成本上涨的抱怨明显增加，这进一步巩固了政策制定者对通胀的警惕。
短期与中期路径的再判断
综合来看，金价失守4350并刷新两周低点，是技术破位、利率上行、美元走强与地缘通胀溢价共同作用的结果。中东战火虽然推高了油价与避险情绪，却未能扭转实际利率上升对黄金的压制。短期内，黄金大概率延续震荡偏弱格局，上方强阻力集中在此前破位的200日均线附近，下方则需关注是否会出现更大幅度的技术性超卖反弹。中期来看，真正能够扭转趋势的关键变量仍是实际利率与美元的动向。只有当通胀担忧缓解、加息预期回落，或者地缘冲突以某种意想不到的方式升级到威胁全球金融稳定的程度时，黄金才有望重新找回上行动能。
短线而言，8月14日低点4310则是短期关键支撑所在，在跌破该位置前，则需要提防震荡调整的可能性，100日均线4360是初步阻力所在，4400关口是进一步阻力所在，收复该位置前，后市仍有进一步下跌风险。如果失守4310支撑，则关注50日均线4222.40附近位置。
（现货黄金日线图，来源：易汇通）
北京时间07:42，现货黄金现报4334.77美元/盎司。
