克莱斯卡特资本（Crescat Capital）创始人兼CEO凯文·史密斯（Kevin Smith）指出，年初金价冲高至每盎司5600美元时确实存在超买迹象，但随后几个月的回调并未削弱支撑黄金的核心货币逻辑，反而增强了其上升动能。
为何下跌？美联储还能发挥作用吗？
史密斯表示："我认为今年1月和2月黄金市场上涨过快，出现回调是正常现象。"他指出，两方面因素导致了这轮调整：一是美联储主席凯文·沃什（Kevin Warsh）上任，其鹰派立场引发市场对紧缩政策的预期；二是伊朗冲突加剧通胀担忧，促使利率预期大幅调整。
但他认为，市场正重新评估美联储是否真能兑现沃什所承诺的紧缩政策。他表示："我认为美联储实际上无力控制通胀，因为财政失衡和对低利率的依赖已使其陷入财政主导的困境中。"
财政主导时代：货币政策沦为债务管理工具
克莱斯卡特在7月的报告中曾提出类似观点，认为市场已过度定价鹰派货币政策的可能性。公司指出，美国已进入财政主导时代，货币政策更多被用于债务管理，而非控制通胀的有效手段。史密斯强调，政府沉重的债务负担和巨额赤字使大幅加息难以持续。
他表示："解决债务/GDP比率问题的唯一途径是名义GDP增长，而这往往伴随着高通胀。我认为这才是通胀面临的最大宏观压力，同时也是黄金的利好因素。"
两大模型支撑2万美元目标
在此背景下，史密斯表示，克莱斯卡特预计金价最终将升至每盎司20000美元。他说："我们认为黄金矿商股将带来最大超额收益，我们正处于黄金看涨的宏观环境中，我们的目标就是20000美元。"
克莱斯卡特的预测基于两个独立的宏观模型。第一个模型将全球M2货币供应量与地上黄金存量进行对比。根据长期趋势推演，黄金在四年内有望达到每盎司20000美元，而货币扩张加速可能缩短这一进程。过去22年，以美元计价的全球M2货币供应量年均复合增长率约为7%。克莱斯卡特预计这一增速将维持甚至因财政失衡、银行业放松监管和地缘政治紧张而加快。
史密斯表示，即使不考虑货币扩张加速，当前趋势也足以支撑该目标。他说："仅按照7%以上的全球货币供应增长趋势推演，我们认为金价在四年内就能达到20000美元。"
第二个模型则分析黄金与标普500指数的相对表现，假设美国股市下跌50%并伴随美元大幅贬值。公司指出，1930年代和1970年代类似情况曾引发黄金大牛市。史密斯称，若股市下跌50%，黄金与标普500比率将达到5.25，对应金价约为20000美元，而该比率仍低于1980年7.58的峰值。他表示："我认为我们20000美元的目标并不夸张。"
央行的囚徒困境：美国或被迫加入黄金争夺战
史密斯补充道，央行需求在看涨预期中扮演越来越重要的角色。
克莱斯卡特指出，过去四年央行年均购金量约为1000吨，是此前十年的两倍。史密斯将其描述为货币层面的囚徒困境：随着部分国家将外汇储备从美元转向黄金，其他国家也将面临跟进压力。
他表示："如果央行可以印钞购买黄金，这就是囚徒困境。如果美元想维持全球储备货币地位，美国最终也可能不得不参与这场黄金竞赛。"
真正的超额收益：矿商与勘探公司
尽管史密斯对黄金本身极度乐观，他认为矿商股，特别是勘探公司，具有更大的投资价值，因为这些股票在过去17年明显跑输金价。他说："我们认为这轮金价上涨周期中真正的超额收益将来自矿商，尤其是勘探板块。"
克莱斯卡特报告指出，今年贵金属价格回落为投资者提供了有吸引力的入场时机，而非削弱长期投资逻辑。该公司表示，尽管市场波动剧烈，其估值模型依然有效，并将回调视为布局良机。史密斯认为，勘探公司有望同时受益于金属价格上涨和并购活动回升。由于大型矿商在过去商品周期中对勘探和开发投入不足，导致其资源储备紧张，正越来越多依赖初级勘探公司补充资源。他表示，已有迹象显示大型矿商对勘探公司的兴趣正在增强，尽管并购尚未大规模展开。
结语
总体而言，史密斯认为，全球货币扩张、财政主导、央行持续购金以及矿山投资不足的多重因素，意味着2026年的市场波动并未改变长期投资机会。他表示："勘探股具备跑赢市场的潜力，但我们刚刚经历了17年的跑输期。从估值角度来看，这些股票的上涨空间将令人惊叹。"
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月1日10:27 现货黄金 报 4442.78 美元/盎司
