Kpler与Goldman Sachs的数据显示，8月中旬波斯湾地区的石油出口量已回升至约1500-1600万桶/日，虽然仍比冲突前低700-800万桶/日，但相较3月的低点已回升500-600万桶/日。
所谓“船对船转运”是指海湾国家的穿梭油轮将原油运送至霍尔木兹海峡高风险区域外，在阿曼湾海域完成与买方油轮的海上交接。
船对船转运：规避霍尔木兹风险的“接力运输”
面对霍尔木兹海峡的持续威胁，中东主要产油国正采用船对船转运等灵活运输方式，以维持原油出口。
根据Kpler和Goldman Sachs的统计，8月中旬波斯湾原油出口量已回升至约1500-1600万桶/日。尽管仍低于战前水平约700-800万桶/日，但相比3月的最低点已增长500-600万桶/日，显示出供应链的适应性显著增强。
这种转运方式本质上是一种“接力式运输”：科威特、卡塔尔、阿联酋和沙特等国利用其国有或高成本租用的穿梭油轮，承担穿越海峡最危险航段的任务，将原油运至阿曼湾安全水域后，再通过海上过驳方式交付给买方油轮。
国有油轮公司更愿意承担此类风险，因其船队调度与保险机制更具灵活性，而国际商业航运公司通常回避进入高风险海域。许多穿梭油轮采用“关闭AIS信号航行”方式，以降低被监控或袭击的可能性。
该模式已从临时应对措施逐步演变为一种常态化的物流解决方案。阿联酋率先启动转运机制并恢复较高出口水平，随后科威特与卡塔尔的出口也恢复至战前约七成。目前每日约有700-1000万桶原油经由该方式运出，虽未完全恢复至正常水平，但已有效缓解了初期全面中断带来的冲击。
尽管船对船转运增加了装卸时间与运输成本，但其有效规避了直接通过海峡的风险，成为当前保障全球原油供应的重要机制。
市场预期中断将延续至2027年
高盛指出，运输商与产油国的迅速调整表明，市场已将供应中断的长期性纳入定价模型，而非期待短期内彻底解决。
随着专业承运商采取“黑暗航行”及船对船转运频率上升，各方已将冲突的长期化纳入运营考量，实物贸易路线围绕“部分封锁”状态进行重构。“黑暗航行”现象使实际运输流量的估算变得更加复杂。
商业监测机构与官方数据之间常出现较大差异：美国能源部长称，美军已协助超过1500万桶原油及相关产品通过海峡，包括管道在内的区域总出口接近2000万桶/日，海峡7日平均流量超过800万桶/日，美军已控制海峡大部分水域。
然而，独立航运分析机构基于AIS信号与卫星图像的估算往往偏低，因大量船只关闭应答器。这种数据偏差本身也反映了市场对长期扰动的定价预期。
高盛认为，即便中断持续，暗船与转运活动的增加仍能限制油价进一步上涨空间。
分析指出，在某些情景下，到2027年霍尔木兹海峡的原油流量可能仅恢复至战前的40%-60%，导致全球原油市场持续处于短缺状态。
市场判断已从“是否完全关闭”的二元逻辑，转向“每日能通过多少桶、持续多久”的精细化定价，远期曲线因此维持偏紧格局。
炼油利润刷新纪录，供应瓶颈转移至下游
尽管原油运输有所改善，但周末海峡附近的冲突仍推动WTI与布伦特原油周一上涨近3%。布伦特8月累计上涨约3%，WTI约1.4%。
分析人士指出，当前更严重的瓶颈已从原油供应转向下游炼油环节。汽油、取暖油和柴油的炼油利润率（裂解价差）已升至历史高点。
美国柴油裂解价差一度突破每桶100美元，欧洲与亚洲中质馏分油利润也创纪录新高。这主要受多重因素叠加影响：霍尔木兹与红海航道受阻导致中东成品油出口锐减，海湾炼厂运行率大幅下降，俄罗斯炼厂持续遭受袭击限制柴油供应，同时全球成品油库存处于低位。
原油可通过转运逐步恢复，但成品油物流更复杂、成本更高，恢复速度明显滞后。供应瓶颈因此从“原油是否充足”转向“成品油能否及时炼制并运输”。
美国正希望通过与委内瑞拉达成的协议获取额外原油供应，以缓解国内汽油价格压力，并计划提升本国炼厂产能以部分对冲全球成品油短缺。
短期内，炼油利润高企将激励全球炼能满负荷运转，但若中东炼厂与出口通道无法实质性恢复，成品油市场紧张局面或将延续更久，对终端燃料价格形成持续支撑。
布伦特原油：转运缓解供应担忧，但地缘溢价仍居高不下
船对船转运的普及对布伦特原油价格产生双重影响。一方面，波斯湾出口回升至1500-1600万桶/日，缓解了市场对霍尔木兹海峡全面中断的极端担忧，帮助布伦特原油在90美元/桶附近形成阶段性平衡。
高盛指出，市场已从“短期冲击”转向“长期中断”的定价框架，意味着当前90美元/桶的价格水平可能成为“新常态”，而非临时性风险溢价。
另一方面，船对船转运无法完全替代常规运输方式。目前的运输量仍比战前低700-800万桶/日，且转运过程涉及更高的运输成本、保险费用与时间延迟——这些成本最终将反映在油价中。
更重要的是，炼油利润率已升至历史高位，表明供应瓶颈已从原油转向炼油能力，对布伦特原油价格形成间接支撑。
周末海峡附近冲突推动布伦特原油期货周一上涨近3%。短期内，转运机制的“稳定器”效应与地缘冲突的“风险溢价”效应相互博弈。若冲突进一步升级，布伦特原油可能向95-100美元/桶方向突破；若局势维持现状，油价或在88-92美元/桶区间高位震荡。炼油利润变化与替代供应来源的发展将成为决定油价中枢的关键因素。
（布伦特原油期货，来源：易汇通）
北京时间8:19，布伦特原油期货报91.05美元/桶。
