克莱斯卡特资本(Crescat Capital)创始人兼首席执行官凯文·史密斯(Kevin Smith)表示，尽管年初金价一度涨至每盎司5600美元的历史高位，看起来有些超买，但几个月的调整并未削弱支撑黄金的基本货币因素，反而使其更加稳固。
为何下跌？美联储还能发挥作用吗？
史密斯指出："我认为今年年初1月和2月黄金市场涨得太快了。"他补充说，在强劲上涨后出现回调是正常的。在他看来，导致这轮调整的因素有两个：一是美联储主席凯文·沃什(Kevin Warsh)上任，他以强硬的鹰派立场进入央行；二是伊朗战争推高了通胀预期，促使市场重新评估利率走势。
然而，史密斯认为市场开始质疑美联储是否真能兑现沃什所暗示的紧缩货币政策。他表示："我认为美联储实际上无法对抗通胀，这与沃什的观点相反。在财政失衡和维持低利率的压力下，他们实际上被困在了财政主导的体制中。"
财政主导时代：货币政策沦为债务管理工具
克莱斯卡特在7月的报告中曾提出类似观点，认为投资者已经过度定价了鹰派货币政策的前景。公司指出，持续扩大的财政赤字已使美国进入一个财政主导的新阶段，即货币政策更多地被用作债务管理工具，而非有效的通胀控制机制。史密斯强调，政府沉重的债务负担和巨额赤字使得大幅加息难以持续。
他说："解决债务与GDP比率问题的唯一途径是增长，但这种增长必然伴随着名义GDP的上升，其中包含大量通胀因素。我认为这才是通胀面临的更大宏观压力，同时也是黄金的利好因素。"
两大模型支撑2万美元目标
在这一背景下，史密斯表示，克莱斯卡特认为金价最终将突破每盎司20000美元。他说："我们认为矿商股能为黄金提供最大的超额收益。我们正处于黄金的看涨宏观周期中，我们的目标就是20000美元。"
克莱斯卡特的预测基于两个独立的宏观模型。第一个模型比较了全球M2货币供应量与全球黄金存量。长期趋势显示，黄金大约在四年内可能达到每盎司20000美元。公司认为，货币扩张的加速可能缩短这一时间。过去22年里，全球M2货币供应量以年均约7%的速度增长。克莱斯卡特预计这一增速将保持甚至可能因财政失衡、银行业放松监管和地缘政治紧张而加快。
史密斯表示，该模型假设随着央行持续增持黄金，黄金将逐步恢复其作为全球货币体系支撑资产的地位。即使货币创造不加速，当前趋势也支持该公司的目标。他说："仅以7%的货币供应增长来推演，我们认为四年内金价将达到20000美元。而如果货币增长更快，时间还会缩短。"
克莱斯卡特的第二个模型分析了黄金相对于标普500指数的表现，假设美国股市下跌50%后，美元大幅贬值。公司指出，类似的情形曾在1930年代和1970年代引发黄金牛市。史密斯表示，股市下跌50%后，黄金与标普500的比率达到5.25，意味着金价约为20000美元，而这一比率仍远低于1980年7.58的峰值。他说："在这种货币环境下，我认为20000美元的目标并不极端。"
央行的囚徒困境：美国或被迫参与黄金争夺
史密斯补充说，央行需求是支撑黄金牛市的重要因素之一。
克莱斯卡特指出，过去四年，央行平均每年购买约1000吨黄金，是此前十年的两倍。史密斯将其称为货币层面的“囚徒困境”：当一些国家开始将储备从美元转向黄金，其他国家也将面临越来越大的跟进压力。
他表示，美国最终可能被卷入这场全球黄金竞赛。他说："如果央行可以印钞购买黄金，那就形成了囚徒困境。如果美元要维持其全球储备货币地位，美国也必须加入这场博弈。"
真正的超额收益：矿业与勘探股
尽管史密斯对黄金本身极度看多，但他认为矿商股，尤其是勘探公司，蕴含更大的投资价值。这些公司在过去17年里明显跑输金价。他说："我们认为，这轮金价上涨周期中真正的超额收益来自矿商，尤其是勘探板块。"
克莱斯卡特的报告认为，今年贵金属的调整为投资者提供了入场良机，而非削弱长期投资逻辑。公司表示，尽管市场波动剧烈，其估值模型依然有效，并将回调视为布局该板块的契机。史密斯指出，勘探公司可能同时受益于金属价格上涨和并购活动的复苏。自上一轮商品周期以来，大型矿商对勘探和矿山开发的投资不足，使其越来越依赖初级公司来补充资源储备。他表示，已有迹象显示大型矿商对勘探公司的兴趣正在上升，但并购尚未形成规模。
总结
总的来说，史密斯认为，全球货币扩张、财政主导、央行持续增持黄金以及新矿供应多年投入不足的多重因素，意味着2026年的市场波动并未改变长期投资机会。他说："勘探股具备跑赢市场的历史周期，但我们刚刚经历了长达17年的跑输期。从估值角度看，这些公司的上涨潜力令人震撼。"
现货黄金日线图 来源：易汇通
北京时间9月1日10:27 现货黄金 报 4442.78 美元/盎司
