EBC研究院热点分析|全球疯狂借钱 投资者如坐针毡

美国国债收益率徘徊在十多年来最高水平附近。上周财政部将长期国债回购规模从每次20亿美元增至40亿美元以上，增幅达一倍。

据两位财政部高级官员称，财政部可动用其近1万亿美元的一般账户，为近期宣布的增加国债购买计划提供资金。

降低普通账户余额将导致政府在未来债务上限僵局中可动用的应急资金减少。不过目前的预测显示，债务上限要到明年冬末或春初才会触及。

国会预算办公室和华尔街均认为，未来几年财政赤字占GDP的比例难有改善，甚至可能停滞不前。美国公共债务首次突破40万亿美元大关。

中东局势的失控也削弱了美国的公信力。中国持有的美国国债规模已降至18年来的最低点，而美国财政部代外国政府保管的国债规模也降至14年来的最低水平。

美联储主席沃什似乎与贝森特意见相左。这位表面上的“鹰派”上月表示，在他领导下的美联储“努力不干扰市场信号”。

金融体系流动性增加，使得抑制通胀的努力变得复杂。根据会议纪要，在上月举行的政策制定者会议上，对物价的担忧进一步加深。

掩盖问题

高盛、富国银行等华尔街机构表示，除非华盛顿方面能解决不断扩大的预算赤字和通胀压力的担忧，否则债券回购措施对扭转长期收益率的飙升作用甚微。

渣打银行全球研究主管兼首席策略官Eric Robertsen表示：“我不会将美国国债收益率的上升归因于非理性的市场状况，也不会认为这种上升是由非理性市场状况加剧的。”

法国兴业银行、德意志银行和丰业银行预计，收益率曲线将持续陡峭化，这与贝森特遏制债券抛售的目标背道而驰。

摩根大通全球基本面研究联席主管James Sullivan称，美国财政部用长期债券置换短期国债的策略虽能为市场带来短期缓解，然而潜在的债务负担依然存在。

早在2011年，美联储为应对大萧条而下调短期利率后，长期利率却出人意料地居高不下。当经济复苏停滞时，美联储同样实施了“扭转操作”。

与量化宽松不同，该策略对资产负债表不产生影响，无需印钞。然而如果市场继续被新供应淹没，操纵长期利率的能力将受到限制。

在利息支出已成为预算第三大开支项的当下，华盛顿仍需借入大量资金。摩根大通预计，未来几个财年的融资缺口将超过3.5万亿美元。

借贷狂潮

全球市场对进一步收紧政策的预期日益高涨，给债券市场带来了麻烦。在彭博追踪的32个利率互换市场中，三分之二的市场定价已反映出加息预期。

由此产生的潜在损失侵蚀了传统投资组合分散化的核心原则。富达国际投资组合经理George Efstathopoulos表示，他持有的政府债券头寸已经非常少。

受经济增长资本密集型特性的驱动——特别是在人工智能基础设施、供应链回流以及国防相关支出方面——企业也在大量发行债券。

数据中心及其他人工智能基础设施的支出，进一步加剧了对投资的竞争。尽管如此，花旗集团仍建议客户买入20年期美国国债，理由是通胀已得到控制。

国际货币基金组织前首席经济学家Olivier Blanchard认为，更广泛的宏观经济趋势是区分可持续财政债务与不可持续财政债务的关键依据。

目前对美国实际经济增长率的普遍估计值在2%左右或略低于2%。虽然人工智能最终可能会提高生产能力，但这一转变的确切时间表仍难以预测。

自伊朗战争爆发以来，先锋全球债券市场指数基金（代码BND.OQ）已显著走低。经合组织预测，全球公共债务将在2029年达到GDP的100%，进一步给该基金带来下行压力。

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