诺曼注意到，贵金属价格呈现缓慢上涨、却迅速崩盘的常见走势再次重现。1月整体板块出现剧烈上涨，多个品种创下历史纪录；进入2月后，市场出现剧烈回调、短暂反弹后动能迅速减弱，随后再度陷入高频震荡。
特别是亚洲大国衍生品市场的操作，对价格波动起到了显著放大作用，许多行情走势与实际供需关系严重脱节。诺曼直言：市场正变得愈发难以预测、也更加难以掌控。在这种剧烈波动中，散户投资者最容易被“割肉”出局，机构资金选择暂避风头，工业终端用户则加快寻找替代材料，央行也纷纷暂缓动作。
而投机者们最终只能在场内互相博弈，形成一场彻彻底底的零和游戏。诺曼感慨道：这种局面对市场的长期健康发展毫无益处。
技术面亮起“黄灯”，多空分歧仍在
按照传统技术分析逻辑，在任何一次大幅下跌之后，通常需要看到约50%的回撤幅度，才能确认牛市趋势得以延续。然而目前大多数贵金属品种仅实现部分反弹，在关键阻力位前便止步不前，随即进入横盘震荡区间。
诺曼将这种状态形容为“黄灯警示”：对多头而言，反弹速度之快令人鼓舞，尤其是在美国经济数据强劲、整个板块中，黄金表现最为突出，已顺利突破50%回撤门槛，目前仅比近期高点低约12%。
诺曼强调，黄金背后具备多重结构性支撑：央行持续大手笔购金、全球去美元化趋势、主权债务担忧加剧，这些因素均未发生根本性变化。实物需求同样旺盛，英国、欧洲、亚洲的金条销售点均报告“火爆”咨询量；印度溢价虽因高价略有下降，但仍接近十年高位；中国季节性需求虽略有放缓，但依然保持稳定。
亚洲实物需求的持续强劲，进一步印证了贵金属牛市结构尚未破坏。
短期价格虽受投机资金和交易所保证金调整影响，但长期趋势并未改变。
白银、铂金遭遇重创，技术变革或带来转机
相比之下，白银成为此次调整中跌幅最大的品种，目前仍较1月创下的122美元/盎司历史高点下跌约38%。其1月近60%的暴涨几乎完全由投机推动，严重脱离基本面，因此在去杠杆过程中显得尤为脆弱。
值得庆幸的是，近期的大幅洗盘已清除了上海黄金交易所上的大部分中国投机仓位。然而诺曼提醒，尽管全球白银供应已连续六年赤字、工业与珠宝需求旺盛，但短期价格仍与这些基本面严重背离。
更令人期待的是，未来技术变革正悄然来临：三星等科技巨头量产的固态电池若在2035年覆盖约10%的汽车市场，每辆车使用1公斤银，将额外带来6000至8000吨白银需求，相当于全球矿山年产量的四分之一。这意味着，白银的中长期前景依然广阔。
与此同时，极端波动已让终端用户望而却步。全球最大珠宝商潘多拉（Pandora）已开始转向使用镀铂产品，以减少对白银的依赖。
铂族金属剧烈震荡，基本面支撑被投机淹没
诺曼的核心判断是：短期内，投机者而非基本面仍在主导贵金属市场走势。大额投机仓位、贵金属市场正处于投机与基本面激烈博弈的关键阶段。
短期波动或将继续考验投资者的耐心，但只要亚洲实物需求未断、央行购金未止、结构性矛盾未解，更大的牛市行情终将回归。
聪明的长期资金，正悄然在“电梯”底部悄然布局；而那些只追逐风口的投机者，或许又要为下一次“坐电梯”付出惨痛代价了。
北京时间08:42，
