美元在上周录得过去两个月以来最强的单周涨幅——不少分析人士或许会将此视为美元长期疲软趋势中的一次短暂反弹，尤其是在美联储降息预期持续升温的背景下。然而，围绕美元走强的逻辑却展现出出人意料的合理性。
此次美元的上涨主要受到日本政局波动引发日元大幅下跌的影响。若剔除这一外部因素，美元整体走势仍未出现明显改观。
当前，美联储正逐步推进降息周期，而全球多数主要央行已放缓或暂停宽松政策。与此同时，特朗普政府与财政部长贝森特明确将“弱化美元”纳入经济政策重点，旨在提升出口竞争力、缩减贸易赤字，并推动制造业回流。
再考虑到“去美元化”的讨论（各国为应对特朗普政府的政策不确定性而减少美元资产配置），人们不禁要问：支撑美元走强的理由究竟从何而来？
渣打银行G10外汇研究主管史蒂文·英格兰德（Steven Englander）及其团队是少数坚定认为“美元已触底反弹”的分析机构。他们预测，欧元兑美元将在未来几个月内从目前的1.16回落至1.12。
他们提出的看涨逻辑建立在三个紧密关联的前提之上：美国生产率的持续增长、其在全球人工智能领域的主导地位，以及相对较高的实际利率水平。
这些论点具有较强的说服力。
三大支撑逻辑
首先来看生产率表现。
长期以来，美国经济展现出较强的活力与灵活性，在生产率方面领先于多数国家，近期这一优势甚至有扩大的迹象。
根据经济合作与发展组织（OECD）发布的最新数据，2023年美国生产率增长1.6%，远高于OECD平均0.6%的增长水平，也明显优于欧元区当年0.9%的负增长。
进入2025年后，这一趋势仍在延续：美国第二季度生产率年化增长率达3.3%，高于其他发达经济体。英格兰德团队预计，第三季度该增速可能进一步上升至5.0%。
他们指出，生产率的长期趋势可能出现上升拐点，这主要得益于人工智能技术的逐步渗透。
尽管OECD表示，人工智能带来的“显著生产率红利”尚未完全显现，但有理由相信，一旦红利释放，美国将占据最大份额。支撑这一观点的因素包括：美国在AI领域的领先优势、雄厚的人才储备、相对宽松的监管环境，以及灵活的劳动力市场。
生产率的提升与人工智能领域的持续领先共同推动美国经济稳健增长——这对国际投资者而言无疑具有吸引力，但这一趋势似乎与特朗普政府希望“大幅压低利率”的目标存在矛盾。
渣打团队在报告中指出：“人为压低实际利率可能导致经济过热，尤其是在生产率提升与盈利能力改善已推动经济加速运行的情况下。”他们补充道，“我们严重质疑美国能否同时实现‘实际利率持续走低、美元走弱、生产率强劲增长’这三个目标。”
经通胀调整后的美国政策利率在全球范围内仍处于较高水平；除非采取极端宽松的货币政策，否则这种局面短期内难以改变。
美元面临的“利空”并非无解
但全球对“美国政策不确定性”的担忧，以及“人工智能与科技股泡沫”的质疑，又该如何解释？路透分析师JamieMcGeever认为，这些担忧虽有道理，但并非不可克服。
首先，资本要流出美国，必须有更具吸引力的替代市场——而目前全球范围内这样的选择并不多。
正如上周日本局势所反映的那样，不仅美国在转向财政宽松，其他国家也在采取类似措施（可能伴随货币政策宽松）。日元兑欧元汇率已跌至历史低位，兑美元也接近30年来的最低点。对“货币贬值”的担忧并非仅限于美元，而是广泛存在于多种货币之中。
其次关于人工智能泡沫的问题。当前美国科技股估值高企、股价快速上涨，确实存在泡沫迹象。但与上世纪90年代的互联网泡沫相比，目前的泡沫仍处于早期阶段。正如“美元微笑理论”创始人、Eurizon SLJ的斯蒂芬·詹（Stephen Jen）与若阿娜·弗雷雷（Joana Freire）上周五所指出的那样：“互联网泡沫2.0：我们仍处于山脚营地。”
美国政策层面也可能带来不确定性，例如特朗普频繁提及的关税威胁。但历史经验表明，当市场反应强烈时，特朗普往往会选择缓和立场。
因此，McGeever认为，尽管“看空美元”仍是当前全球投资界的主流观点之一，但现实情况远比表面看起来更为复杂。”
