通常，投资者很少会提及“为对冲某一泡沫而购入的资产本身正在形成泡沫”的风险，但黄金本轮价格飙升，已促使市场开始重新审视这一贵金属的看涨逻辑。
截至今年，金价累计涨幅已超过55%：春季时首次突破每盎司3000美元大关，本月更是首次攀升至每盎司4000美元的历史新高。
市场为黄金价格大幅上涨列举了多个驱动因素：美元走弱、科技股持续走高（导致市场风险集中于少数头部企业）、各国央行积极购金以实现外汇储备多元化（降低对美元的依赖），以及贸易摩擦和关税争端引发的通胀预期上升。
各国央行的黄金增持趋势尤为明显：仅中国自去年11月恢复购金以来，就累计增持了39.2吨。荷兰国际集团（ING）大宗商品策略师埃娃·曼西（Ewa Manthey）指出：“央行购金的背后，既包含对海外资产可能遭受冻结的担忧，也反映了外汇储备配置策略的调整。自2022年俄乌冲突爆发以来，全球央行的购金速度几乎翻倍。”
与此同时，黄金ETF正持续吸引大量资金流入：截至9月底的三个月内，黄金ETF持仓增长可能超过100吨，是过去八年同期平均增量的三倍以上。
法国兴业银行（Société Générale）由迈克·黑格（Mike Haigh）领导的大宗商品研究团队认为，多重利好因素共同作用下，未来几个月金价仍有进一步上升空间。
黑格在周一发布的报告中表示：“黄金价格突破每盎司5000美元的可能性正在上升。”其判断依据包括黄金ETF资金流入强劲，以及各国央行购金趋势重启。
他进一步指出，黄金ETF的资金流入趋势与法国兴业银行“美国不确定性指数”的上升保持同步——目前该指数数值已达到去年特朗普赢得大选前五个月平均值的三倍以上。
“在我们预测的时间范围内，该指数难以回落至‘特朗普前时代’的水平，因此ETF资金流入成为我们金价预测的重要变量。”黑格表示，他将金价达到每盎司5000美元的时间节点设定在2026年底。
摩根士丹利财富管理首席投资官莉萨·沙利特（Lisa Shalett）则持不同看法，其观点部分基于“各国政府如何应对美元在全球资金流动中主导地位的挑战”。
沙利特认为，在“数字货币、加密资产及稳定币可能重塑外汇体系”的背景下，持有黄金“有助于增强各国主权货币及/或数字资产的信用支撑”。
然而，黄金市场当前的繁荣周期也引起了美国银行分析师保罗·西亚纳（Paul Ciana）的关注。他在上周发布的报告中提醒：“金价通常会在关键整数关口出现趋势逆转。”
西亚纳援引黄金历史上牛市中的“中期回调”数据指出，短期内金价或面临调整，调整幅度或接近1970年代中期约40%的回调幅度，或2008年金融危机后25%的回调水平。
“目前黄金牛市已延续约10年，尽管涨幅尚未超越1970年代和2000年代的牛市，但持续时间已相当接近。”西亚纳指出，“这表明，在每盎司4000美元这一整数阻力位附近应保持谨慎，若未来接近每盎司5000美元时也应同样警惕。”
目前黄金或许尚未形成泡沫：各国央行难以大规模抛售黄金；此外，如印度等鼓励黄金进口的国家，也对黄金跨境转移设置了限制。
但历史数据显示，黄金并非只涨不跌：1970年代牛市结束后的20年间，金价累计下跌约60%；2008年及2015年，黄金也曾经历熊市。
当然，今年黄金的上涨动能依然强劲，但当前金价的攀升几乎与所有困扰金融市场的风险因素相关——或许值得深思：如今几乎被各类需求支撑的黄金，究竟是应对风险的最佳对冲工具，还是一场围绕价格上涨的高风险押注？
