EBC研究院热点分析|市场反应过度 日元有望回暖

由于短期加息可能性迅速消退，日元正面临一年来最大周跌幅。曾经盛行的做空日元交易策略似乎即将卷土重来。

该策略在最近几周表现回报颇丰。美元兑日元汇率的月度隐含波动率较年内高点下跌逾40%，9月已跌至12个月以来的最低水平。

与此同时，对冲日元未来一个月相对于美元贬值风险的溢价已升至逾三年高位，凸显出情绪脆弱性。

交易员预计日本央行本月晚些时候采取行动的概率为25%。日本经济大臣高市早苗的首席经济顾问会田卓司表示，当前日元贬值对股市走强具有积极意义。

他表示：“当美元兑日元汇率处于140至150日元区间时，国内制造业将具备可行性。当前汇率水平正推动资本投资周期上升，同时对冲了美国关税的冲击。”

美银预计美元兑日元年底将升至155，德意志银行策略师则表示已决定平仓看涨日元头寸，因“当前似乎缺乏积极催化因素”。

瑞穗银行驻伦敦高级外汇策略师中岛雅之认为，日元抛售加速的可能性较大，该货币兑欧元汇率或将跌向180关口。

安倍经济学限制

由于政策执行不力、结构性挑战以及政策目标未能达成，安倍经济学未能完全重振日本经济。尽管取得了一些进展，整体成效参差不齐。

安倍经济学以“三支箭”为核心支柱，即货币宽松、财政刺激与增长战略。该政策设定了若干量化目标，例如年通胀率达2%还有GDP年增长率达2%。

据野村资产管理公司分析，整个方案有效应对了长期经济停滞问题，就业人数也出现了显著增长。

目前整体CPI正稳步迈向目标区间，然而此趋势主要源于共赢短缺而非需求增长。新冠疫情结束后，全球范围内其实都出现了物价快速上涨。

负利率政策的不良影响显而易见，包括银行业盈利能力下降、市场扭曲及资本外流。日本央行资产负债表规模和GDP之比居全球主要央行之首。

对新首相而言，财政支出将因异常高企的公共债务面临严峻制约。与美国不同，日本缺乏将大部分负担转嫁给世界的金融影响力。

人口结构挑战依然存在。2024年日本出生人数首次跌破70万，连续第9年创历史新低，令其更强硬的移民立场蒙上阴影。

政策走钢丝

未来数周，交易员将密切关注利率制定者的讲话，以捕捉任何政策收紧步伐放缓的信号。即将上任的新政府可能使货币决策复杂化。

最极端的干预案例发生在2013年，当时安倍亲自挑选黑田东彦接替白川方明担任日本央行行长，旨在扭转央行对扩大刺激政策的谨慎态度。

另一方面，高市早苗的影响力可能受到通胀风险、日元急剧贬值以及其所在政党地位薄弱等因素制约，这些都是前首相从未面临的问题。

生活成本上涨被视为导致自民党在7月参议院选举中惨败的关键因素。推迟加息将加剧消费者通胀，并削弱家庭支出连续4个月增长的良好局面。

富国银行伦敦分行宏观策略官Erik Nelson认为，日本央行不太可能改变政策方向。“央行早知选举将至，仍坚定释放了进一步加息的信号。”

财务大臣加藤胜信今日最新表态，由于财政问题导致日元承压，政府对外汇市场过度波动表示担忧。

日本央行前官员竹内淳指出，日本当局可能容忍日元适度贬值，但若汇率急剧跌向160关口，不排除采取干预措施。

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