自2022年年中步入去库存阶段以来，美国本轮去库存持续时间已达一年以上，部分环节库存增速已降至历史较低分位，下半年美国库存周期能否迎来触底回升？美国库存将如何影响中国的出口增速？
库存周期是经济周期的对应，从侧面反映了需求情况。在领先-滞后关系上，美国销售总额增速与美国进口增速同步，共同反映美国国内需求情况，库存增速滞后于美国销售与进口增速。美国库存周期与中国出口增速高度正相关，库存的形成略滞后于中国出口。
美国库存的三大环节包括制造商库存、批发商库存、零售商库存。其中零售商库存周期与中国出口关联性较弱，原因是零售商库存规模长期回落，自身波动规律不明显，且零售商库存中汽车占比高，受其影响较大。其次，中国对美国出口产品中，电机、机械等生产环节产品规模更高。
本轮周期，美国库存总体增速自2022年6月触顶回落，销售总额同比增速自2021年4月回落，目前仍然缺乏充分的整体回升动力。美国制造业PMI新订单及自有库存也均处于回落周期中，截至5月，新订单降至45.6，自有库存降至44。当前，美国总库存增速已降至5%的较低水平，美国本轮去库阶段已持续一年以上，但仍然低于历史平均的17个月左右的去库时长。
从库存绝对额上看，疫情后美国批发商库存金额抬升最高，库存占比提升最快，至2022年末，批发商库存占比已超过37%，已成为美国库存占比最大的环节，制造商库存占比下降至32%，零售商库存占比最低。从库存增速上看，制造商库存增速最低，批发商其次，零售商库存增速偏高。
库存周期受需求、价格的影响。需求端，美国总需求回落的趋势尚未改变，美国制造、零售、批发销售增速均下降，触底迹象尚不明朗。美国制造业PMI中，反映内需的新订单、反映外需的新出口订单以及库存订单6月份均位于荣枯线以下，反映需求端对补库的支撑较弱。
库存周期同样受价格的驱动，美国PPI增速领先库存周期。过去一年，美国库存周期明显回落，这当中，PPI代表的价格因素下降了近10个百分点，实际库存仅回落了约5个百分点，反映价格对库存周期的拖累较明显。但时至年中，CRB指数同比出现触底迹象，美国CPI商品通胀同样降至低位，耐用商品价格出现反弹。这意味着后续价格端对美国库存周期的拖累可能减轻，但在需求下降的情况下，美国PPI回升的动力较弱。
美国总体库存周期触底回升的概率较低，但细分领域内，制造业耐用品需求已出现好转，库存已处于低位，可能率先迎来补库。
从美国制造业各行业库存来看，除机械、皮革等行业库存增速较高外，大部分行业库存增速及分位均已回落。需求侧新订单明显好转的行业集中在交通运输设备（连续四个月增速回升）、计算机（连续两个月增速回升，电子计算机订单增速上升至10.8%）、电气设备等，带动耐用品新订单增速连续上升。
受到供需错配的影响，美国地产链条的修复短期内仍能够延续。受地产销售改善的拉动，家用电器、灯具订单增速均有回升，5月增速分别回升至8.1%和13.2%；交通运输设备的需求增速较高，5月新订单增速达到17%，主要受船舶及飞机新订单改善拉动。当前，美国耐用品的订单增速已好于制造业整体的新订单增速。
从中国占美国进口份额来看，美国耐用品中对中国依赖度较高的为电气设备（包括家用电器，占比为22%-30%左右），家具（占比为25%-35%左右）等，美国对中国的飞机、船舶等产品的依赖度较低。因此，美国地产链条的补库需求好转更可能拉动中国出口中的家电等。但美国交通运输链条的补库较难使中国出口获益。
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