370 亿基金大佬失手

作者丨陶婷

编辑丨韩忠强

对明星基金经理而言，这也是一个难熬的时刻。

景顺长城基金经理杨锐文，目前在管规模 370 亿元，过去 7 年旗下代表基金实现了逾 15% 的年化收益率。

但今年以来，他的基金净值回撤幅度惊人。截至 4 月 26 日，杨锐文在管 8 只基金年初至今下跌均超 30%，其中景顺长城环保优势股票业绩下滑最多，跌幅超过 38%。

在基金圈，杨锐文以成长股投资见长，被誉为 " 成长猎手 "。此外，他还有 " 杨长文 " 的名号，这源于他几乎每一季度，都会洋洋洒洒地写下数千字的市场研判。

在 4 月 22 日发布的一季报中，除了例行的市场分析 " 走心小作文 "，杨锐文还特别提到，他的景顺长城优选混合基金创出成立以来最大的单季度回撤，给持有人带来一定的亏损，深感抱歉。

然而，资本市场不相信眼泪，只看重业绩。这个老将什么时候能从坑里爬出来，才是大家最关心的。

在基金圈，基金经理自购自己管理的基金并不在少数，但似乎很少有基金经理，像景顺长城杨锐文一样，不仅亲自上阵，就连他的家人、同事，也拿出真金白银支持他。

杨锐文目前在管 8 只基金，他自购了景顺长城公司治理混合、景顺长城环保优势股票，持有份额大于 100 万份。据 2021 年 12 月 31 日的单位净值计算，杨锐文持有基金的累计金额在 680 万 -865 万之间（不含父母及家人）。

此外，景顺长城的员工持有景顺长城新能源产业股票、景顺长城环保优势股票、景顺长城电子信息产业股票的份额均在百万份以上，其中员工购买杨锐文的景顺长城公司治理混合的份数最多，达到 701 万份。

通常来说，基金经理自购基金，有助于树立与投资者共进退的良好形象。然而，他们也面临不小的风险。

以杨锐文买入的主打新能源的景顺长城环保优势为例，截至 4 月 26 日，今年以来业绩下滑了 38.51%。

事实上，早在今年 1 月，面对中证新能源指数踟蹰不前的情况，杨锐文就给 2022 年的新能源车行情 " 泼了盆冷水 "，" 对 2022 年抱有过高的销量预期（指新能源车销量）是不现实的。与电动化相比，更看好 2022 年的智能化的发展。"

新能源汽车的电动化和智能化，虽然有一字之差，但其含义并不相同。比亚迪王传福如此解释两者之间的差别，" 电动化是资源和材料的盛宴，智能化就是制造和科技的盛宴。"

杨锐文作出这个判断，是基于全球资本市场、A 股的动荡以及疫情影响的大环境。2022 年开年以来，上游原材料价格飙涨，导致终端价格上涨，进而减缓了电动车的替代节奏。

在今年年初的预判之后，杨锐文随后进行了调仓，在景顺长城环保优势基金持仓中，石头科技成为一季度的 " 头号种子 "，原本重仓的睿创微纳（这是一家从事非制冷红外成像与 MEMS 传感技术开发的高新技术企业）和视源股份，持股都往后降了大约 2 个排位。

即便如此，杨锐文最终还是没能逃过被套的命运。

杨锐文工学硕士、理学硕士出身，曾在上海常春藤衍生投资公司，担任了两年高级分析师。2010 年 11 月，杨锐文加入景顺长城担任研究员。研究员时期的杨锐文，覆盖行业范围极广，包括电力设备、新能源、消费、环保、科技等。

同一年，杨锐文偏爱成长股的风格，有了初步的萌芽。据杨锐文回忆，他在一次会议上，碰到了当时已名声大噪的王亚伟。王亚伟的一句话触动了杨锐文，" 有些小公司有无限的想象空间。"

随后，在智能时代与移动互联网时代里，杨锐文见证了那些公司从 " 小破烂 "，逐步成长为业内巨头。这让杨锐文震撼不已。

2014 年 10 月，杨锐文正式升任景顺长城基金经理，先后接棒景顺长城优选混合、景顺长城成长之星两只基金。彼时，恰逢 2014 至 2015 年的杠杆牛，中小成长股一骑绝尘领跑全市场。杨锐文也成为研究众多中小成长股的基金经理之一。

在快速单边上涨的行情中，杨锐文的阶段性业绩表现却并不突出。以景顺长城优选为例，截至 2015 年 6 月 5 日创业板牛市结束，该基金年内收益为 95%，而当时近 300 只主动权益类基金年内收益超 100%。

2015 年以后至 2018 年，A 股进入了漫长的成长股熊市，从 2016 年的震荡下行，到 2019 年的核心资产抱团 ……A 股整体偏向白马龙头等核心资产的风格中，杨锐文调侃自己那几年是 " 在盐碱地里种庄稼 "。即便备受外界质疑，杨锐文也并未改变偏好早中期成长股的风格。

在杨锐文看来，企业在早中期阶段组织结构、业务链条简单，风险是可以甄别的。而股价在较长的稳定期里，也会给杨锐文充足的时间，去观察企业是否有变完美的基因。

熬过 " 盐碱地里种庄稼 " 的那段日子，杨锐文业绩表现颇为亮眼。比如景顺长城优选混合，截至 2020 年 8 月 25 日，任职回报 208.91%（同期业绩比较基准回报是 60.88%），年化回报率是 21.28%。再比如景顺长城环保优势，在 2020 年荣获晨星三年期五星评级。

这得益于他挖掘出了不少成长股牛股。以景顺长城环保优势 2019 年末的第二大重仓股视源股份为例，杨锐文自 2017 年二季度开始买入持有至今，截至 2019 年末的股价已经翻倍。

除了上面提到的聚焦早期成长股，杨锐文的成功也离不开持仓的分散性。杨锐文擅长精选各个细分产业里的龙头公司、相对分散地构建投资组合。

以景顺长城优选为例，2016 年前公用事业、医药生物占比较多，近两年又在 5G 浪潮中转向电子行业。根据公开数据，其重仓更偏向中游制造，占比超过 10% 的行业有电子、化工、汽车等。

在聚焦早期成长股，并注意分散持仓的投资理念下，杨锐文的业绩不断向好，在管规模持续扩大：从 2014 年 20 多亿，飙升至 2019 年底超过 100 亿。2020 年，杨锐文在管规模快速飙升至 300 多亿，到了 2021 年三季末，杨锐文在管基金规模超过 400 亿元。

此时，杨锐文已很擅长在互联网上与投资者沟通了。那头茂密且花白的头发，也成为了他的标志。

尽管凭借投资成长股，杨锐文在这些年将代表作品的年化收益率做到 15% 以上，但成长股也会有 " 陷阱 "。

在外界看来，杨锐文是采用了一种类似一级市场的投资思路，进行成长股的投资，从而分享到企业价值溢出来的投资回报。但是，由于部分所投企业处于未成熟阶段，很难在早中期就形成明显的护城河。

偏前期的投资策略，显然在 A 股更加困难。

杨锐文不乏有踩雷的例子。以景顺长城优选为例，该只基金 2020 年新进每日互动。这家公司的产品，在当时可跟踪验证，但随后公司被曝出合同造假，股价当时在两个交易日里，下跌超 30%。

与此同时，每日互动自上市以来，业绩连续下滑。随后，杨锐文对每日互动进行了减持。长城优选 2020 年四季报显示，前十大重仓股里，每日互动已经不见了踪影。

宇智博咨询创始人石宇还告诉市界，专注于成长股，往往需要大量的调研和研究，因此杨锐文对于热点以及政策面，有时候会反应慢半拍。比如杨锐文旗下的产品，疑似抱团高位接盘半导体。

今年以来，半导体行业经历了一轮深度调整，年初至 4 月 26 日，A 股半导体指数跌超 32.9%。自 2021 年 8 月 30 日至今年 4 月 26 日，睿创微纳股价更是跌了 73.9%。杨锐文为代表的景顺长城基金，自 2021 年第二季度开始不断加仓，从 0.02 万股一直加到了 2021 年末的 3077 万股。其中，杨锐文管理的基金持有 2652 万股。

除了在睿创微纳上跟错了节奏，杨锐文在江淮汽车上也马失前蹄。在政府补贴逐渐退坡，新能源行业承压下，2021 年三季度，杨锐文新进了江淮汽车，持有 5393.7 万股。到 2021 年年底，杨锐文大幅加仓江淮汽车 4103.4 万。至此，杨锐文共持有江淮汽车共计 9497.1 万股。

但是，新能源政策风向转变下，新能源汽车竞争的道路注定是曲折的，比如各路车企为了抢先同行一步，烧钱抢市场，花钱砸技术。在这种不确定性较大的行情下，江淮汽车 2021 年处于亏损状态。截至今年 4 月 27 日，江淮汽车股价从前期高点 20 多元，下跌到如今的 7 元多，回调幅度高达 60% 多。

截至 2022 年 3 月 31 日，江淮汽车已不在原持有基金的十大重仓股名单。

深圳前海红岸资本管理有限公司基金经理王兆江告诉市界，投资成长股要面对成长的不确定性，以及市场流动性等风险。这些风险会给股价带来很大冲击，比如有些企业，在某个时期主营产品卖的特别好，股价表现也很好，但一旦市场萎缩或被更替，股价就会连续下跌。

" 其实不论成长股，价值股，或者价值成长股，都存在陷阱问题。对杨锐文而言，规避成长股陷阱，对投研团队的研究和风险控制能力的要求更高。"王兆江坦言。

2022 年以来，杨锐文在管基金业绩持续回调。

作为乐观主义者，杨锐文认为，应该抗拒内心的恐惧，审视自身组合的内在逻辑，坚持必要的坚持。风险已经体现在过去，机会呈现在未来。

他一季报中还总结道：自当基金经理以来，经历过 2015-2016 年的三轮异常波动，经受过 2018 年的从头跌到尾，以及几乎每年都会经历的近 20% 幅度的市场回撤，" 每次到那种跌到市场自我怀疑的时候，这个市场就见底了。"

实际上，在一次采访中，杨锐文提到过这样一个规律：历史上看，过去几年，我一般开年都比较差，后面往往越来越好。

对于未来的投资机会，杨锐文有自己的判断。他认为，就投资机会而言，上半年是周期类占优，下半年将是科技成长类占优。以有色、煤炭为代表的资源股和以地产、基建为代表的稳增长个股，大概率是上半年的投资主轴。

杨锐文并不倾向于在现阶段介入相关板块，因为无法衡量这些机会的空间和高度，" 将依然以科技成长为主，领军方向将会以半导体、新材料、软件等行业为主。"

然而，理想丰满，现实骨感。基金圈众所周知的内卷，业绩表现是衡量基金经理的唯一标准。被外界拿来比较的基金经理，不在少数；基民们可选择的基金经理，也不在少数。这其中就有一些与杨锐文一样风格的基金经理。

杨锐文与银华基金李晓星、已从中欧离职奔私的周应波，有很多相似点：都是均衡成长投资风格；都在 2014-2015 年成为公募基金经理；管理规模都在 300-600 亿之间；在宁德时代成为万亿宁王的不同阶段，他们都一度参与其中。

不管是中欧时代先锋、银华中小盘还是景顺长城优选，在前些年，三人的代表作都保持了年化 20% 以上的收益率。尤其是在 2021 年的结构性行情中，他们都有各自重仓新能源的产品，令持有人在这波行业景气度高涨的过程中，收益颇丰。

如今，李晓星组建成熟的行业专家团队，分管持仓，打造多样的产品线；周应波培养徒弟分担规模后，便离开中欧奔私而去；而杨锐文是团结产业专家资源，更快的学习，形成更深的产业理解。

业绩方面，撇开已经奔私的周应波不谈，杨锐文不仅与李晓星，还与同门兄弟刘彦春有了分化，基金净值波幅巨大。据天天基金网数据显示，今年以来，刘彦春的业绩表现区间为 -20% — 26%；而李晓星为 -22% — 37%；杨锐文则高达 -31 — 38%。

" 过于沉迷在基本面里，就会陷入短期收益不好的境地。" 石宇告诉市界。4 月 25 日，沪指失守 3000 点，2511 只股票跌幅超过 8%。面对资本市场的再次震荡，刚道完歉的杨锐文，不得不又一次面对业绩的大幅震荡。

与投资者情绪一样焦虑的，还有杨锐文的妈妈。据杨锐文透露，她妈妈也买了他管理的基金。原来，每天晚上杨锐文的妈妈都要看一下当天涨跌幅。

然而，面对连续下跌的价格，杨锐文建议他的妈妈 " 跌的时候别看，等涨的时候才看。" 后来提到这个举动，杨锐文坦言 " 当然是有点阿 Q"。

（除单独标注来源外，以上图片来自视觉中国）