此次下跌并非单纯的技术性回调，而是由美债收益率飙升、美元走强、地缘紧张局势推高通胀预期，以及美联储加息预期升温等多重因素共同作用的结果。中东冲突虽带来一定避险需求，但利率与汇率的压制占据主导地位，黄金在本轮资产再定价中表现尤为疲软。周三（9月2日）亚市早盘，现货黄金在4330美元附近震荡。
技术破位成为下跌的直接催化剂
从价格走势来看，此次金价下挫早有迹象。上周五（8月28日），现货黄金跌破位于4528美元附近的200日均线，该均线被视为中长期趋势的重要分水岭。跌破后，程序化交易及趋势资金的止损和减仓加速了下跌进程。分析师Jim Wyckoff指出，市场已经出现明显的技术性抛压，叠加全球国债收益率升至多年高位，进一步放大了下行压力。金价在跌破均线后未能迅速反弹，反而持续承压，最终在9月1日跌破4350美元，触及4322美元的阶段性低位。
破位后往往形成自我强化效应。价格跌破关键支撑位后，空头力量加速入场，多头被迫止损，形成连锁反应。黄金作为无息资产，对实际利率极为敏感。当10年期美债收益率一度触及4.8%，创2025年1月以来新高时，持有黄金的机会成本大幅上升。投资者在资产配置中更倾向国债或美元资产，黄金因此失去支撑。短期来看，黄金走势普遍被判断为震荡偏弱，白银也难以独善其身。技术破位一旦确立，通常需要更强的基本面反转才能修复，而当前市场尚未出现这一条件。
美债收益率与美元走强构成核心压制
真正令黄金承压的，是美国国债市场与外汇市场的联动变化。10年期美债收益率升至19个月高位，两年期与十年期收益率也双双刷新2025年1月以来高点。30年期美债收益率一度升至5.288%。与此同时，美元指数走强至99.65附近。收益率上升推高实际利率预期，而强势美元则使以美元计价的黄金对非美货币持有者更为昂贵。双重压力下，黄金吸引力显著下降。
更深层原因是市场对通胀与货币政策的重新定价。中东局势升温推高油价，布伦特原油结算价单日上涨逾4美元至94.65美元，美国原油升至90.22美元上方，双双刷新五周高位。柴油期货创下52个月新高，过去10周累计涨幅约51%，裂解价差也达历史高位。能源价格飙升引发通胀担忧，交易员迅速上调美联储加息预期——芝商所FedWatch工具显示，9月加息25个基点的概率已升至约66%，远高于此前一周水平。
美联储官员表态偏鹰派，理事巴尔强调若通胀未降温应继续加息，主席沃什则表示若对通胀目标缺乏信心，“还有工作要做”。在此背景下，债券市场抛售、收益率攀升、美元走强形成闭环，黄金几乎无处可逃。尽管财政部长贝森特试图淡化通胀担忧，认为收益率更多反映经济增长加速与通胀预期稳定，但市场更倾向于在利率上行周期中减少黄金配置。
地缘冲突升级强化利率逻辑
美国中央司令部宣布完成对伊朗伊斯兰革命卫队目标的打击，行动持续约6个半小时，精准打击防空阵地、雷达系统、海上资产与设施、布雷能力及通信站点。此次行动是对伊朗近期试图袭击霍尔木兹海峡商船及美军人员的直接回应。目前有超过5万名美军部署在中东各地，保持高度戒备。伊朗方面迅速回应，革命卫队宣称对约旦哈桑王子空军基地发动大规模弹道导弹打击，目标为存放RQ-4“全球鹰”及MQ-9“死神”无人机的机库，并称造成多架无人机损毁和人员伤亡。伊朗官员警告，若敌人试图阻止波斯湾石油出口，将无人能出口石油。霍尔木兹海峡航运风险再度上升，两艘超级油轮遇袭消息更添紧张氛围。
美伊冲突升级本应利好黄金，但油价飙升引发的是对通胀与紧缩政策的担忧，而非避险买盘涌入黄金。冲突从军事对抗转向经济对峙迹象明显，伊朗强硬回应与美国威胁新制裁交织，能源供应中断风险持续存在。但这种地缘溢价更多体现在原油与相关商品上，黄金则因利率预期上修而承压。历史经验表明，当地缘风险主要通过通胀与实际利率传导时，黄金避险属性往往失效。战火推高能源价格，却强化市场对美联储可能进一步收紧政策的预期，最终形成对黄金的净负面冲击。
经济数据强化“不降息甚至加息”预期
美国国内数据为这一逻辑提供支撑。8月ISM制造业PMI从7月的55.6回落至54.6，虽仍扩张，但新订单指数从56.7降至53.7，供应商交货指数升至59.3，显示供应链压力仍在。投入成本价格指数维持在71.1高位，显示价格压力未减。人工智能扩张与关税、冲突带来的成本上升叠加，进一步强化通胀粘性预期。7月JOLTS职位空缺回升至727.1万，较前值增加8.9万，劳动力市场维持“不招聘也不大幅裁员”状态。裁员人数降至166.6万，裁员率仅1.0%，显示企业用工谨慎但未明显收缩。
这些数据表明，劳动力市场稳健、通胀压力未消，美联储9月维持或上调利率的概率上升。投资者正密切关注周三公布的ADP就业报告与周五非农数据。若就业数据强劲，加息预期或进一步升温；若疲软，黄金或迎来短暂喘息。但当前信息表明，市场已将更高利率环境作为基准情景，黄金中期上行空间因此受限。制造业虽仍在扩张，但企业对成本上涨的抱怨增多，进一步强化政策制定者对通胀的警惕。
短期与中期路径再评估
综合来看，金价跌破4350并刷新两周低位，是技术破位、利率上行、美元走强与地缘通胀溢价共同作用的结果。中东冲突虽推高油价与避险情绪，但无法抵消实际利率上升对黄金的压制。短期内，黄金大概率延续震荡偏弱走势，上方强阻力集中于此前跌破的200日均线附近，下方则需关注是否出现更大幅度的技术性超卖反弹。中期来看，扭转趋势的关键变量仍是实际利率与美元动向。只有通胀担忧缓解、加息预期回落，或地缘冲突意外升级威胁全球金融稳定时，黄金才有望重拾上行动能。
短线而言，8月14日低点4310为短期关键支撑，在跌破该位置前，需警惕震荡调整风险。100日均线4360为初步阻力，4400关口为进一步阻力，收复该位置前，后市仍有进一步下跌可能。若失守4310支撑，则关注50日均线4222.40附近支撑。
（现货黄金日线图，来源：易汇通）
北京时间07:42，现货黄金现报4334.77美元/盎司。
